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受疫情的影響，直到今天很多公司才終于開(kāi)工，不管是以在線在家辦公、分批到公司的方式，人們迫切地期待一切都能重回軌道，然而現(xiàn)實(shí)的嚴(yán)峻考驗(yàn)仍在繼續(xù)。丘吉爾曾說(shuō)，不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)（Never waste a good crisis），巨大的壓力下，企業(yè)家們開(kāi)始重新審視戰(zhàn)略、組織、團(tuán)隊(duì)，省時(shí)度勢(shì)，期待能給出當(dāng)前境況下的最優(yōu)解。

正是在這樣的背景下，虎嗅Pro攢了個(gè)局，邀請(qǐng)了數(shù)位分享嘉賓以及500名億級(jí)企業(yè)CEO一同，在2月8日-2月12日5天時(shí)間，以宏觀篇、組織篇、業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略、實(shí)戰(zhàn)篇四大模塊，在線探討 “人錢事，如何快速回血？”（我們的分享仍在繼續(xù)，詳情參見(jiàn)文末海報(bào)，感興趣的話，速來(lái)報(bào)名吧）

以下是第一講的文字內(nèi)容整理，是由智本社創(chuàng)始人、社長(zhǎng)清和帶來(lái)的分享，主要詳細(xì)講解了疫情對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、各產(chǎn)業(yè)的影響，希望能對(duì)諸位有所幫助。

大家好！我是智本社的清和，今天我分享的主題是：本次新冠肺炎對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及各主要產(chǎn)業(yè)的影響。

到目前為止，疫情還處于爆發(fā)期，還沒(méi)得到實(shí)質(zhì)性控制，現(xiàn)在談疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的具體影響是有難度的。所以，在分享之前，我需要做四點(diǎn)說(shuō)明：

第一是以非典的控制周期為參考，即疫情在半年內(nèi)獲得控制并結(jié)束戰(zhàn)斗。這個(gè)假設(shè)沒(méi)有任何科學(xué)依據(jù)，只是為了找到一個(gè)基礎(chǔ)來(lái)分析疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，事實(shí)上現(xiàn)在沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確判斷疫情走勢(shì)。

第二是我主要通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論與思維，分析疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及各主要產(chǎn)業(yè)的影響，側(cè)重于影響路徑、經(jīng)濟(jì)規(guī)律及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的分析；不提供具體的結(jié)論，實(shí)際上現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過(guò)早，更不作為投資指導(dǎo)及策略。

第三是我的分析重點(diǎn)是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的沖擊，是否造成市場(chǎng)斷裂、企業(yè)倒閉、工人失業(yè)，而不僅僅只是眼前的直接經(jīng)濟(jì)損失。接下來(lái)的分享中，我側(cè)重分析疫情對(duì)各產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈條上的不同企業(yè)的影響，包括負(fù)債率、現(xiàn)金流以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。注意，這是我今天分享的重點(diǎn)。

第四是我會(huì)使用一些研究團(tuán)隊(duì)的調(diào)查報(bào)告，他們分別是興業(yè)銀行首席策略師喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)對(duì)50家企業(yè)一手調(diào)查，朱武祥、劉軍、魏煒三位教授的對(duì)995家中小企業(yè)的調(diào)查分析，新財(cái)富對(duì)上市公司的獨(dú)家調(diào)查，還有經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平團(tuán)隊(duì)、廣發(fā)證券的研究分析。感謝這些團(tuán)隊(duì)的付出。

我主要從三個(gè)方面進(jìn)行分析：

此次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，占25%篇幅；

此次疫情對(duì)各主要產(chǎn)業(yè)的沖擊，占60%篇幅；

此次疫情可能催生哪些產(chǎn)業(yè)與機(jī)會(huì)，占15%篇幅。

此次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

疫情原本是一只“灰犀?！保谌ツ昴甑讖倪h(yuǎn)處，也就是武漢向我們奔跑過(guò)來(lái)，但由于疫情信息未充分流動(dòng)，這只奔跑的灰犀牛并未引起重視，也沒(méi)有觸發(fā)市場(chǎng)機(jī)制，形成供給與價(jià)格調(diào)節(jié)。

直到今年1月20日疫情信息公開(kāi)后，這只“灰犀?！蓖蝗谎葑?yōu)椤昂谔禊Z”，全國(guó)高度警戒、甚至恐慌，口罩一搶而空，武漢多地封城，春節(jié)假期延長(zhǎng)，返程復(fù)工推遲。

所以，本次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，具有“黑天鵝”的突發(fā)性和“灰犀?！钡臎_擊慣性兩大特點(diǎn)。

我認(rèn)為，本次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要有以下兩個(gè)方面：

造成財(cái)富的凈損失，加大經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力

需要明確的第一點(diǎn)是，疫情肯定是造成財(cái)富的凈損失。有些人認(rèn)為，市場(chǎng)具有調(diào)節(jié)作用，疫情過(guò)后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，可以填補(bǔ)財(cái)富損失，燙平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。還有一些人認(rèn)為，疫情如戰(zhàn)爭(zhēng)，可以倒逼技術(shù)進(jìn)步，反而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

這兩種觀點(diǎn)邏輯上沒(méi)有問(wèn)題，但是忽略了一點(diǎn)，那就是疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)造的需求是被動(dòng)的，而不是主動(dòng)的。這種被動(dòng)的需求只會(huì)造成財(cái)富凈損失，否則就會(huì)得出荒唐的結(jié)論：災(zāi)難促進(jìn)財(cái)富增加。

需要明確的第二點(diǎn)是，非典對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響沒(méi)有太多參考價(jià)值。因?yàn)檫@兩次的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是完全不同的：

國(guó)內(nèi)方面，非典時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于景氣周期，90年代改革的紅利爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，人口紅利巨大，制造業(yè)火熱，房地產(chǎn)蓄勢(shì)待發(fā)，市場(chǎng)爆發(fā)力強(qiáng)。2003年第二季度GDP因非典損失了2個(gè)點(diǎn)左右，當(dāng)年GDP增速實(shí)現(xiàn)了10%的高增長(zhǎng)。此后8年，GDP增速都在9%以上。

如今，中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)下行周期，大概在2010年經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)入拐點(diǎn)，從10%左右的增速下降到去年“6”的臺(tái)階，今年“保6”的難度很大。

國(guó)際方面，非典時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)際貿(mào)易火熱，中國(guó)剛剛加入WTO，國(guó)際市場(chǎng)紅利大爆發(fā)，外貿(mào)出口一日千里。

如今中國(guó)所面臨的國(guó)際環(huán)境發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)低迷，國(guó)際市場(chǎng)紅利衰退，中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易摩擦進(jìn)入縱深階段，國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，出口制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力衰退。

前不久世界衛(wèi)生組織將這次疫情定性為“國(guó)際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。雖然世界衛(wèi)生組織不建議他國(guó)針對(duì)中國(guó)采取旅游、貿(mào)易等限制，但依然有些國(guó)家采取了類似措施。

從內(nèi)外部情況來(lái)看，如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)程度、自愈能力不如2003年。全球技術(shù)紅利、國(guó)際市場(chǎng)紅利、國(guó)內(nèi)人口紅利逐漸消失，經(jīng)濟(jì)下行壓力大。

另外，過(guò)去十年，我們大量使用貨幣、財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如今，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)居高不下，企業(yè)、家庭的負(fù)債率都大幅度攀升，基建拉動(dòng)及房地產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)效應(yīng)已經(jīng)凸顯。隨著中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易摩擦深入、金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放以及經(jīng)濟(jì)負(fù)債率高企，貨幣及財(cái)政刺激的空間越來(lái)越小、效果越來(lái)越差、風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。

綜合以上，這次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響要大于非典。今年第一季度經(jīng)濟(jì)增速可能因此下降2個(gè)點(diǎn)以上。我這里引用經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平團(tuán)隊(duì)的一個(gè)研究數(shù)據(jù)：僅春節(jié)七天，電影票房損失70億，餐飲零售損失5000億，旅游市場(chǎng)損失5000億，僅這三個(gè)行業(yè)的直接經(jīng)濟(jì)損失就超過(guò)一萬(wàn)億。這一萬(wàn)億，占到了2019年第一季度GDP的4.6%。

接下來(lái)，不論疫情控制得怎樣，我想今年整年的GDP增速大概率低于6%，今年經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力比去年更大。當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論只是一個(gè)簡(jiǎn)單推測(cè)。

沖擊經(jīng)濟(jì)循環(huán)，打擊供給端

此次疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的第二大影響是，沖擊經(jīng)濟(jì)循環(huán)，打擊供給端，可能加劇企業(yè)及家庭債務(wù)危機(jī)，加劇物價(jià)上漲及失業(yè)，滯漲壓力增大。滯漲，說(shuō)的是經(jīng)濟(jì)下行、衰退的同時(shí)，物價(jià)上漲，失業(yè)率上升。這是我關(guān)注的重點(diǎn)。

正常情況下，經(jīng)濟(jì)遭遇疫情、股災(zāi)等沖擊，市場(chǎng)的自愈能力會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。如非典過(guò)后，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，很快燙平了波動(dòng)。又比如，剛才講到春節(jié)七天，旅游市場(chǎng)損失5000億，主要是需求被強(qiáng)行抑制。疫情之后，旅游需求增加，市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，財(cái)富損失會(huì)得到彌補(bǔ)。

但是，有些損失是難以彌補(bǔ)、無(wú)法挽回的，比如因?yàn)橐咔?，冬季和春?jié)的服裝存貨積壓，田地里的蔬果腐爛。又比如，生命的消失，企業(yè)的消失，工人下崗，經(jīng)濟(jì)循環(huán)斷裂。

一些門店、一些工廠及公司被房租和工資壓垮，因無(wú)法償還債務(wù)、貸款而倒閉。一些工人被裁員，被降薪，家庭收入下降。一些家庭收入減少，無(wú)法按時(shí)償還貸款導(dǎo)致斷貸、違約。

這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)循環(huán)遭受打擊，市場(chǎng)的自愈能力遭遇挑戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)通脹螺旋或債務(wù)螺旋。

概括起來(lái)，這次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，我們真正需要關(guān)注的，不是眼前，第一季度、這半年的經(jīng)濟(jì)損失，而是這次疫情是否會(huì)打擊正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

由于這次疫情比非典傳染程度更高，政府封鎖力度更強(qiáng)，疫情期間返程復(fù)工、企業(yè)復(fù)產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難度更大、周期更長(zhǎng)，市場(chǎng)循環(huán)可能斷裂。我們需要著重關(guān)注兩點(diǎn)：

一是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的債務(wù)危機(jī)。企業(yè)收入下降、現(xiàn)金流枯竭、債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，會(huì)引發(fā)連鎖效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)衰退，產(chǎn)值下降，債務(wù)增加，工人失業(yè)。疫情期間企業(yè)的壓力包括：租金、工人工資壓力大，物流受阻，違約風(fēng)險(xiǎn)大，客戶流失，負(fù)債率上升，資金周轉(zhuǎn)困難，復(fù)工招工難，業(yè)績(jī)受損波及資本市場(chǎng)，預(yù)期不確定性，運(yùn)營(yíng)管理難度增加，等等。

一份朱武祥教授的對(duì)995家中小企業(yè)的調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：34%的受訪企業(yè)只能維持1個(gè)月，33.1%的企業(yè)可以維持2個(gè)月，17.91%的企業(yè)可以維持3個(gè)月。就是說(shuō)，67.1%的企業(yè)可以維持2個(gè)月，85.01%的企業(yè)最多維持3個(gè)月，只有9.96%的企業(yè)能維持6個(gè)月以上。

我們需要重點(diǎn)關(guān)注的第二點(diǎn)是，企業(yè)裁員、降薪，工人失業(yè)，家庭收入減少，負(fù)債率上升，一些家庭可能面臨債務(wù)違約。

疫情對(duì)彈性薪酬的工人收入影響大，對(duì)農(nóng)民工的收入影響大。企業(yè)的成本壓力，也會(huì)轉(zhuǎn)移到工人身上，通過(guò)降薪、裁員來(lái)緩解。

朱武祥教授的調(diào)查顯示，29.58%的受訪企業(yè)估計(jì)疫情導(dǎo)致今年?duì)I業(yè)收入下降幅度超過(guò)50%，22.43%的企業(yè)計(jì)劃減員降薪來(lái)度過(guò)難關(guān)，21.23%的企業(yè)準(zhǔn)備貸款，16.20%的企業(yè)選擇停產(chǎn)歇業(yè)?？梢?jiàn)，中小企業(yè)首選裁員，值得注意的是，是中小企業(yè)承擔(dān)了大量的就業(yè)人口。

此次疫情對(duì)各主要產(chǎn)業(yè)的沖擊

每個(gè)行業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力不同，每個(gè)行業(yè)、每個(gè)企業(yè)的負(fù)債率、現(xiàn)金流狀況不同，每個(gè)企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)位置，所遭遇疫情的打擊程度也不同，因而有必要區(qū)分對(duì)待。這次疫情跟非典類似，對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響，存在一個(gè)規(guī)律路徑：沖擊波從下游逐漸向中上游傳遞。首當(dāng)其沖的是第三產(chǎn)業(yè)，尤其是零售及服務(wù)業(yè)。接下來(lái)，我按照這一路徑，重點(diǎn)分析疫情對(duì)電影、餐飲、旅游文娛、服裝零售、交通運(yùn)輸、教育培訓(xùn)、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、制造業(yè)的影響。

電影產(chǎn)業(yè)

電影產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游分別是創(chuàng)作策劃、拍攝制作、電影發(fā)行、電影院線，其中下游的院線受到的打擊很大。按照2019年的數(shù)據(jù)，春節(jié)檔占全年票房收入的9%左右。今年原本有《唐人街探案3》、《囧媽》、《奪冠》、《姜子牙》、《緊急救援》、《熊出沒(méi)7》、《急先鋒》七部春節(jié)檔影片，如今票房銷量基本可以忽略不計(jì)。

從全年來(lái)看，院線丟失了這9%的收入，甚至更多，是否會(huì)遭遇資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)？

院線是高負(fù)債、高流水的行業(yè)，前些年的電影紅利期，很多連鎖院線大量舉債，通過(guò)流水周轉(zhuǎn)或院線抵押，實(shí)現(xiàn)滾雪球式擴(kuò)張。如今，突然流水枯竭，若疫情持續(xù)，資金鏈斷裂、債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)還是很大的。尤其是這次疫情的突然性，打亂了院線春節(jié)檔的收入預(yù)期。

值得注意的是，很多大型院線的母公司是房地產(chǎn)公司，如萬(wàn)達(dá)、泰禾。大型院線依托于大型房地產(chǎn)公司，抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更大一些。所以，注意兩點(diǎn)：一是小型院線可能會(huì)被洗牌；二是大型院線要關(guān)注房地產(chǎn)母公司的負(fù)債狀況。

除了院線外，電影拍攝制作環(huán)節(jié)也有影響。首先是正在拍攝的電影被迫中斷，橫店等影視城關(guān)閉，電影工作者歇業(yè)。有些電影的檔期不得不推后。

正常情況下，影視公司、經(jīng)紀(jì)人公司以及電影工作者能夠承擔(dān)幾個(gè)月甚至半年的空檔，但是問(wèn)題在于，中國(guó)電影本在寒冬期。去年下半年，電影拍攝、投資、產(chǎn)能都攔腰斬半，資本紛紛逃離，部分電影工作者失業(yè)、轉(zhuǎn)業(yè)。如今疫情來(lái)襲，可謂雪上加霜。疫情過(guò)后影視會(huì)復(fù)蘇，但我認(rèn)為電影產(chǎn)業(yè)依然蕭條。

餐飲業(yè)

大量餐廳停業(yè)，餐飲業(yè)損失難以估計(jì)。開(kāi)市四天，酒店及餐飲跌幅-11.0%，其中西安飲食-14.57%。

這個(gè)損失大多數(shù)是凈損失，無(wú)法在疫情后進(jìn)行回填。朱武祥團(tuán)隊(duì)針對(duì)995家中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，其中，零售服務(wù)、餐飲住宿、娛樂(lè)及文化旅游占32%。調(diào)查報(bào)告顯示，疫情期間這些中小企業(yè)面臨的主要成本壓力來(lái)自工資和租金，員工工資和五險(xiǎn)一金、租金合計(jì)達(dá)76.46%，償還貸款占13.98%。

餐飲店的毛利率還是比較高，負(fù)債率偏低，但極度依賴于流水。這行業(yè)的特點(diǎn)是，餐飲店依賴高流水，現(xiàn)金儲(chǔ)備有限，甚至基本不儲(chǔ)備現(xiàn)金，日常運(yùn)營(yíng)依托于單店的流水滾動(dòng)。

同時(shí)，信用資產(chǎn)不夠，很難獲得銀行貸款，如今門店突然關(guān)閉，或流水枯竭，發(fā)工資、繳房租都困難。再加上這些年房租大幅度上漲，不少個(gè)體戶餐廳、過(guò)度擴(kuò)張的連鎖餐廳可能倒閉。若疫情持續(xù)，多數(shù)餐廳熬不過(guò)三個(gè)月，還會(huì)陷入開(kāi)張與關(guān)張的兩難。

我們?cè)倏创笮筒惋嫻?。這些年經(jīng)營(yíng)狀況不太好的全聚德，其股價(jià)在開(kāi)市四天跌幅為-14.44%。還有，前不久，西貝董事長(zhǎng)賈國(guó)龍呼救：賬上現(xiàn)金流抗不過(guò)3個(gè)月。西貝在全國(guó)60多個(gè)城市有400多家門店基本都已暫停，預(yù)計(jì)春節(jié)前后的一個(gè)月時(shí)間將損失營(yíng)收7-8億元。

西貝主要的壓力在人工成本和房租，大概占30%，房租占10%。2萬(wàn)多員工，一個(gè)月工資1.56億，三個(gè)月大概4、5個(gè)億。西貝董事長(zhǎng)說(shuō)，哪個(gè)企業(yè)會(huì)儲(chǔ)備那么多現(xiàn)金，如今只能貸款給員工發(fā)工資。

所以，餐飲遭遇的打擊會(huì)很大，短時(shí)間內(nèi)會(huì)有一批企業(yè)倒閉，一批服務(wù)工人失業(yè)，不過(guò)餐飲具有剛需性質(zhì)，疫情過(guò)后，這個(gè)行業(yè)又會(huì)逐漸恢復(fù)。

疫情過(guò)后，餐飲業(yè)會(huì)有什么改變？首先，不會(huì)有大改變，餐飲是剛需，需求穩(wěn)定，而且飲食習(xí)慣很難改變。其次，酒店類餐廳恢復(fù)速度更慢，快餐類更快。這次疫情，多數(shù)傳染案例來(lái)自聚集、聚餐。這給中國(guó)人喜歡的聚餐共食習(xí)慣以警醒，段時(shí)間內(nèi)聚餐會(huì)減少。最后，人們會(huì)更注重餐飲衛(wèi)生，培養(yǎng)分餐習(xí)慣，網(wǎng)上訂餐、生鮮外賣有機(jī)會(huì)。

旅游及文娛業(yè)

旅游依賴于黃金周，受疫情影響，今年春節(jié)假期、五一兩大黃金周，旅游、文娛都將遭遇重創(chuàng)。今年開(kāi)市四天，景點(diǎn)及旅游板塊跌幅-9.56%，嶺南控股-14.99%。

春節(jié)假期，全國(guó)旅游收入損失超過(guò)五千億。這五千億很難在疫情后彌補(bǔ)，因?yàn)辄S金周有限，今年暑假時(shí)間可能減少。

具體到景區(qū)和旅游服務(wù)。旅行社，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，負(fù)債小，但旅行社逐步進(jìn)入衰退期，這次疫情會(huì)加速旅行社淘汰和轉(zhuǎn)型。疫情期間，全國(guó)近4萬(wàn)旅行社130萬(wàn)導(dǎo)游面臨生存問(wèn)題。

景區(qū)不少歸屬國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)，雖然虧損嚴(yán)重，但依然具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這些年，房地產(chǎn)企業(yè)快速擴(kuò)張的各類小鎮(zhèn)、娛樂(lè)城，負(fù)債率會(huì)更高，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。這次疫情可能加速這類資源甩賣、重組。比如海航陷入債務(wù)困境，開(kāi)市四天海航創(chuàng)新跌幅-16.34%。

疫情后，旅游業(yè)會(huì)有什么變化？

疫情后，景區(qū)尤其是大型觀光景區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)比較慢。大型景區(qū)，人流密集，短期內(nèi)游客會(huì)選擇回避，同時(shí)大型景區(qū)依賴黃金周。相反，短程自駕游、家庭游以及體驗(yàn)性旅游會(huì)成為趨勢(shì)。

交通運(yùn)輸

疫情期間，國(guó)人蝸居在家，部分道路封閉，民航、鐵路的出行人次減少七成。今年開(kāi)市四天，公交、港口航運(yùn)板塊跌幅超過(guò)10%，其中長(zhǎng)航鳳凰和渤海輪渡跌幅都超過(guò)16%。

具體來(lái)看，民航、鐵路、海運(yùn)、港口基本都是國(guó)營(yíng)的，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。網(wǎng)絡(luò)租車公司壓力會(huì)大一些，他們屬于重資產(chǎn)運(yùn)輸，購(gòu)車或自身租車、車輛維護(hù)及網(wǎng)店運(yùn)營(yíng)的成本很高。

最需要關(guān)注的群體是大規(guī)模的運(yùn)輸個(gè)體戶，如出租車司機(jī)、網(wǎng)約車司機(jī)、大貨車司機(jī)。他們中，不少有貸款買車的情況，大規(guī)模停運(yùn)、長(zhǎng)時(shí)間歇業(yè)，會(huì)降低他們的收入，增加負(fù)債率和貸款違約率。

汽車產(chǎn)業(yè)

去年，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)遭遇滑鐵盧，全年汽車銷量下滑8.2%，汽油車銷量大滑坡的同時(shí)，電動(dòng)車銷售在財(cái)政補(bǔ)貼退坡后也快速下滑。這次疫情，對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜。

汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括汽車零配件、汽車制造組裝、汽車銷售、汽車服務(wù)。汽車服務(wù)的困難屬于短期，畢竟汽車存量還在。但汽車零配件、汽車制造組裝、汽車銷售的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

預(yù)計(jì)，疫情后，今年汽車銷售依然會(huì)延續(xù)頹勢(shì)，由于庫(kù)存大，汽車價(jià)格可能還會(huì)下降。

尤其要關(guān)注汽車廠商及零配件供應(yīng)商。汽車制造是一個(gè)重資產(chǎn)、高負(fù)債的行業(yè)，車市萎縮、庫(kù)存高企、行業(yè)寒冬加上這次疫情的沖擊，今年部分汽車廠商可能會(huì)違約、倒閉、甩賣、重組，汽車零配件供應(yīng)商也面臨洗牌。

在汽車廠商中，這些年殺入進(jìn)來(lái)的新能源造車新勢(shì)力很危險(xiǎn)。他們的負(fù)債率極高，現(xiàn)金流危機(jī)重重，再加上今年國(guó)產(chǎn)特斯拉大幅度降價(jià)的毀滅性打擊，我擔(dān)心這次疫情會(huì)成為壓垮他們的最后一根稻草。

預(yù)計(jì)，疫情過(guò)后，政府會(huì)出臺(tái)車市刺激方案，比如大城市增加搖號(hào)名額，放松甚至取消限購(gòu)限行，繼續(xù)維持新能源汽車的補(bǔ)貼，等等。

服裝零售

實(shí)體服裝零售受到的打擊非常大，網(wǎng)絡(luò)服裝零售因物流的問(wèn)題也損失不小。服裝零售的損失是凈損失，因?yàn)榉b庫(kù)存的貶值率很高。服裝零售最怕高庫(kù)存、低周轉(zhuǎn)，尤其是時(shí)裝。

受疫情沖擊，去年冬裝和春裝都面臨大量的庫(kù)存積壓，疫情過(guò)后，也就過(guò)季了，只能低價(jià)甩賣，虧損巨大。店租、人工工資將拖垮一批服裝門店。大型服裝品牌的日子也會(huì)很艱難，接下來(lái)，他們的主要任務(wù)是，去兩個(gè)季度的庫(kù)存，必然會(huì)關(guān)閉一些租金高、銷售低的門店。

服裝零售的壓力會(huì)逐漸往上游傳遞到服裝生產(chǎn)及原料供應(yīng)。按照中國(guó)工廠的結(jié)款周期，年底工廠無(wú)法收回全部貨款，會(huì)產(chǎn)生一部分應(yīng)收賬款。今年，工廠收款的壓力會(huì)更大。

預(yù)計(jì)，今年，一些服裝工廠會(huì)面臨結(jié)構(gòu)性矛盾，一方面去年的貨款收不回來(lái)，另一方面新款沒(méi)有資金、工人安排生產(chǎn)，難招到工人生產(chǎn)今年夏裝、秋裝。這些問(wèn)題還會(huì)進(jìn)一步波及原料供應(yīng)商。

概括起來(lái)，這次疫情是服裝零售及工廠的一次突發(fā)的庫(kù)存“事故”，生死全在去庫(kù)存回籠資金上。

教育培訓(xùn)

這次疫情對(duì)教育培訓(xùn)的打擊很明顯。預(yù)計(jì)，對(duì)教育培訓(xùn)的“封鎖”時(shí)間要比酒店、旅游等更長(zhǎng)，畢竟孩子的健康安全是第一位的。

所以，教育培訓(xùn)行業(yè)面臨的租金壓力、人工成本壓力更大，復(fù)工復(fù)產(chǎn)更加緩慢。教育培訓(xùn)屬輕資產(chǎn)運(yùn)行，很難獲得銀行貸款，多數(shù)靠股東注資和私人借貸度日。不過(guò)，這一行業(yè)，小機(jī)構(gòu)眾多，門檻不高，經(jīng)營(yíng)靈活，關(guān)張和再開(kāi)的難度相對(duì)較小，相對(duì)容易應(yīng)對(duì)沖擊。

這次疫情是否推動(dòng)線上教育、知識(shí)付費(fèi)的發(fā)展？這個(gè)問(wèn)題我們?cè)谧詈蟛糠种v。

金融服務(wù)

金融服務(wù)是一個(gè)很大的概念，與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面息息相關(guān)。如果疫情沒(méi)有造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融業(yè)不會(huì)有太大的問(wèn)題，畢竟金融業(yè)的國(guó)有比重大，易受政府管制。

但是，即使不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，疫情對(duì)金融業(yè)的沖擊依然不能小覷。先來(lái)看看股市。疫情期間，延期開(kāi)市，風(fēng)險(xiǎn)不斷堆積。開(kāi)市當(dāng)天，全線補(bǔ)跌，上證大盤跌幅超過(guò)7個(gè)點(diǎn)。其中金融資產(chǎn)損失慘重。開(kāi)市四天，保險(xiǎn)及其他板塊跌幅-9.29%，其中華鐵應(yīng)急-19.24%，安信信托-18.21%。

為了防止股票下跌再次引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會(huì)在開(kāi)市前就發(fā)通知暫停了融券賣出業(yè)務(wù)。同時(shí)要求，在疫情解除前，對(duì)湖北地區(qū)的融資融券客戶，以及因疫情實(shí)施隔離或接受救治的其他地區(qū)融資融券客戶，證券公司不主動(dòng)實(shí)施強(qiáng)制平倉(cāng)。

目前，全市場(chǎng)的融資融券余額約1萬(wàn)億元，大概占A股流通市值的2.13%。由于擔(dān)心股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，政府凍結(jié)流動(dòng)性，A股很難繼續(xù)下跌，但也很難上漲，更不支持很多券商認(rèn)為的牛市。今年的疫情加劇了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，社會(huì)資金還可能分流到其它地方。

銀行的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)橐咔槎黾?。上面我們講到了很多行業(yè)的債務(wù)壓力都會(huì)增加，企業(yè)及家庭的違約率可能上升，將對(duì)銀行收回貸款造成壓力。當(dāng)然，大型商業(yè)銀行資金充足、國(guó)有背景，風(fēng)險(xiǎn)不大。

但地方性銀行的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇，去年個(gè)別地方性銀行出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)，在房地產(chǎn)貸款及地方城投融資業(yè)務(wù)上過(guò)度擴(kuò)張的地方性銀行會(huì)更加困難。

私募基金、網(wǎng)絡(luò)貸款的扛風(fēng)險(xiǎn)能力更脆弱得多，這兩年，這些領(lǐng)域集中暴雷，現(xiàn)在危機(jī)依然未解除。受疫情的沖擊，企業(yè)及家庭的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，更可能將風(fēng)險(xiǎn)傳遞給這三個(gè)領(lǐng)域。

房地產(chǎn)

疫情信息公開(kāi)后，房地產(chǎn)銷售、建設(shè)、投資及土地拍賣全面停止，房地產(chǎn)的韌性備受考驗(yàn)。房地產(chǎn)銷售屬輕資產(chǎn)、低負(fù)債，壓力在人工與店租，但經(jīng)營(yíng)靈活，容易關(guān)張和再開(kāi)業(yè)。

但是，房地產(chǎn)商則完全不同。房地產(chǎn)是典型的高負(fù)債行業(yè)，開(kāi)發(fā)商追求極至高周轉(zhuǎn)。很多地產(chǎn)商都在效仿碧桂園，從拿地、融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)到開(kāi)盤，六個(gè)月周期，甚至更少時(shí)間。高周轉(zhuǎn)的目的是，最大限度地降低庫(kù)存和利息壓力。

如今疫情來(lái)襲，房地產(chǎn)投資與銷售的周期會(huì)大幅度延長(zhǎng)，這絕對(duì)考驗(yàn)房地產(chǎn)商的現(xiàn)金流和融資能力。更要命的是，房地產(chǎn)商與所有企業(yè)一樣對(duì)這次疫情毫無(wú)準(zhǔn)備。

去年，房地產(chǎn)市場(chǎng)分化明顯，碧桂園、萬(wàn)科、恒大的銷售超過(guò)6千億，另一邊房地產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量快速增加。事實(shí)上，過(guò)去兩年，銀行信貸收緊，地產(chǎn)商融資成本增加，一些中小房企資金鏈斷裂。如今，這次疫情打斷了房企的高周轉(zhuǎn)，勢(shì)必進(jìn)一步增加融資成本，甚至加劇房企倒閉。預(yù)計(jì)，疫情后，地方政府放松房地產(chǎn)調(diào)控的可能性大，會(huì)出臺(tái)政策刺激地產(chǎn)保增長(zhǎng)。

制造業(yè)

制造業(yè)，范圍很廣，企業(yè)類型很多，不太好講。我主要說(shuō)幾點(diǎn)：

一是疫情防控時(shí)間越長(zhǎng)，返程復(fù)工越緩慢，工業(yè)復(fù)產(chǎn)越艱難，對(duì)制造業(yè)的打擊越大。疫情先沖擊第三產(chǎn)業(yè)，尤其是零售業(yè)，然后波及制造業(yè)。隨著時(shí)間推移，工廠的壓力主要來(lái)自廠房租金、員工工資、銀行貸款、無(wú)法按時(shí)交貨以及壞賬增加。一旦工廠資產(chǎn)負(fù)債表惡化，會(huì)出現(xiàn)較多的“三角債”。

二是勞動(dòng)密集型工廠，如服裝、電子，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)過(guò)程中，很可能面臨招工困難。這個(gè)跟失業(yè)率增加并不矛盾，屬于結(jié)構(gòu)性、短期性問(wèn)題。

第三點(diǎn)外貿(mào)出口型企業(yè)，可能面臨交貨困難、違約風(fēng)險(xiǎn)。如果復(fù)工復(fù)產(chǎn)的時(shí)間拖得越久，國(guó)際訂單丟失、國(guó)際客戶丟失的越多。國(guó)際客戶丟失可能加速國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

我們需要了解一個(gè)背景，過(guò)去幾年，尤其是中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易摩擦之后，中國(guó)內(nèi)地成本上升，部分企業(yè)如三星電子，轉(zhuǎn)移到越南等地。如今兩三個(gè)月無(wú)法交貨，國(guó)際客戶很可能就跑到越南去了。承接這一訂單的，很可能也是從中國(guó)內(nèi)地轉(zhuǎn)移過(guò)去的工廠。另外，疫情是否會(huì)導(dǎo)致國(guó)際客戶降低對(duì)中國(guó)商品的采購(gòu)，目前我們還難以估計(jì)。

此次疫情可能催生哪些產(chǎn)業(yè)與機(jī)會(huì)

這次疫情包括非典，對(duì)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響，存在另外一個(gè)規(guī)律路徑：線下實(shí)體遭受打擊，線上虛擬市場(chǎng)則興旺。所以，不少催生的產(chǎn)業(yè)及機(jī)會(huì)都與網(wǎng)絡(luò)有關(guān)系。

首先我們看生物醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)行業(yè)。今年開(kāi)市四天，漲幅靠前的板塊有醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械服務(wù)、生物制品、化學(xué)制藥，上漲幅度都超過(guò)10%。其中，人民同泰46.36%，海王生物46.27%，普門科技54.85%，恒康醫(yī)療46.70%，四環(huán)生物46.27%，哈藥股份46.67%。

這次疫情很可能加大政府及資本對(duì)生物醫(yī)藥及醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)投資，尤其是醫(yī)療技術(shù)方面。可以多關(guān)注以下幾類企業(yè)：病原檢測(cè)型技術(shù)企業(yè)、醫(yī)療物資供應(yīng)鏈企業(yè)、醫(yī)療自動(dòng)化和智能化設(shè)備生產(chǎn)商、隔離病房服務(wù)機(jī)器人和消毒機(jī)器人技術(shù)企業(yè)。

不過(guò)，生物醫(yī)藥方面的企業(yè)，要注意政策門檻。

這幾年，深圳有不少海歸團(tuán)隊(duì)在生物醫(yī)藥方面創(chuàng)業(yè)，有些技術(shù)不錯(cuò)，也有不少政府補(bǔ)貼，但遇到政策上的門檻。所以，關(guān)注這個(gè)行業(yè)的人，要多關(guān)注政府政策。若政策改革，這個(gè)行業(yè)會(huì)有更大的機(jī)會(huì)。

另外一點(diǎn)是，網(wǎng)上診療被媒體熱炒。我個(gè)人對(duì)網(wǎng)上診療服務(wù)比較謹(jǐn)慎。網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療及智能醫(yī)療確實(shí)是一個(gè)趨勢(shì)，但是中國(guó)的醫(yī)療體制掌握了絕大數(shù)醫(yī)療資源及數(shù)據(jù)。這個(gè)行業(yè)值得關(guān)注，但更要關(guān)注醫(yī)療體制改革。

在線教育

在線教育這次受到了熱捧，包括在線教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)以及系統(tǒng)提供商。比如，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)而思提供了免費(fèi)課程，供孩子在網(wǎng)上學(xué)習(xí)。騰訊作為系統(tǒng)提供商，提供了云教學(xué)服務(wù)，為在線教育提供技術(shù)支持。今年開(kāi)市第一天，中文在線、全通教育等近30在線教育股漲停。

這次疫情對(duì)這個(gè)行業(yè)的影響，我想有幾個(gè)方面：

一是更多資本進(jìn)入在線教育和知識(shí)付費(fèi)。

二是強(qiáng)化了人們?cè)诰€學(xué)習(xí)及付費(fèi)的習(xí)慣。

三是倒逼更多專業(yè)人士加入線上培訓(xùn)，在線教育及培訓(xùn)的內(nèi)容規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，質(zhì)量會(huì)提升。

少兒的在線教育規(guī)模會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，如學(xué)而思的教學(xué)課程培訓(xùn)、VIPKID的外教培訓(xùn)、凱叔講故事以及眾多興趣培訓(xùn)。但是，從長(zhǎng)期來(lái)看，少兒的培訓(xùn)，尤其是輔導(dǎo)培訓(xùn)、興趣培訓(xùn)，也不會(huì)因線上教育受到?jīng)_擊。更可能是，線上和線下會(huì)有更好的結(jié)合。

成人在線培訓(xùn)這塊，主要指知識(shí)付費(fèi)，會(huì)有一些專業(yè)人士，如大學(xué)教授加入。注意知識(shí)付費(fèi)不等于信息付費(fèi)，信息在網(wǎng)絡(luò)時(shí)代是免費(fèi)的，采用廣告模式。人們只會(huì)給專業(yè)的、系統(tǒng)的知識(shí)付費(fèi)。

預(yù)計(jì)，繼得到大學(xué)、混沌大學(xué)、樊登讀書會(huì)之后，知識(shí)付費(fèi)將進(jìn)入2.0時(shí)代，更多的人才和資本進(jìn)入，知識(shí)付費(fèi)會(huì)更加專業(yè)、精深和豐富。

在線生鮮

在線生鮮，是這幾年興起的行業(yè)，有點(diǎn)不溫不火。但這些疫情，激發(fā)了這個(gè)行業(yè)，很多人在手機(jī)上在叮咚、盒馬生鮮上買菜、買生鮮。

這個(gè)行業(yè)最大的難度：

一是后端的供應(yīng)鏈，生鮮供應(yīng)鏈難度是很大的，這點(diǎn)絕對(duì)不容小覷；

二是前端用戶習(xí)慣的培養(yǎng)。這個(gè)行業(yè)客戶教育成本很高。很多大媽不習(xí)慣使用手機(jī)買菜，這次疫情有助于習(xí)慣的培養(yǎng)。

但是，疫情過(guò)后，大多數(shù)人會(huì)回到實(shí)體菜市場(chǎng)、超市買菜。一是考慮價(jià)格因素，二是生活習(xí)慣，買菜是大媽鍛煉身體、朋友交流的一種生活方式。不過(guò)，這個(gè)行業(yè)依然會(huì)被資本看好，只是它的成長(zhǎng)需要一個(gè)過(guò)程，從一二線城市再到三四線。

在線游戲和影視

疫情期間，游戲火爆。手游《王者榮耀》在大年三十當(dāng)天的流水為20億元左右。之前，《王者榮耀》的單日流水紀(jì)錄為2019年大年三十的13億元。疫情對(duì)這個(gè)行業(yè)的影響是暫時(shí)的，不會(huì)改變這個(gè)行業(yè)的正常趨勢(shì)。預(yù)計(jì)，游戲分級(jí)可能會(huì)出現(xiàn)。

疫情期間，徐崢的《囧媽》在網(wǎng)絡(luò)上免費(fèi)直播，引發(fā)電影界的抗議。不過(guò)，此舉不會(huì)改變電影業(yè)的規(guī)則。在當(dāng)前的審查機(jī)制下，不管是網(wǎng)絡(luò)劇還是電影發(fā)展空間都有限。

當(dāng)然，網(wǎng)絡(luò)上不定期會(huì)出現(xiàn)類似于奇葩說(shuō)這樣的火爆綜藝，李子柒這類的節(jié)目以及李佳琦等網(wǎng)紅。這類機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

疫情催生的機(jī)會(huì)，還包括在線辦公系統(tǒng)、人工智能等，比如金山辦公、會(huì)暢通訊等，我在這里就不一一分析。我的分享就到此結(jié)束了。由于涉及行業(yè)眾多，有些分析難免不夠深入或客觀，還請(qǐng)諒解和指正。最后，感謝虎嗅提供這樣的平臺(tái)與各位交流與分享。