獵云網(wǎng)注:這個春節(jié),所有人的注意力都在抗疫防控,春節(jié)過后大家開始關心中小企業(yè)的處境?!霸趺纯础⒃趺崔k”成了所有企業(yè)家最關心的問題。2月7日晚,泰合資本邀請超過150位來自崇嶺計劃和泰合的CEO朋友們,舉辦了一場特殊的線上分享會。泰合資本管理合伙人郭如意圍繞“泰合資本對2020局勢的思考及對策”進行了分享交流。文章來源:泰合資本。

本就十分嚴峻的大環(huán)境下遭遇新冠肺炎的“黑天鵝”,這個春節(jié)讓所有人措手不及。春節(jié)期間所有人的注意力都在抗疫防控,春節(jié)過后大家開始關心中小企業(yè)的處境。“怎么看、怎么辦”成了所有企業(yè)家最關心的問題。在各企業(yè)復工之前,泰合資本就已經(jīng)開始廣泛地市場調(diào)研,我們與數(shù)十家市場頂級投資機構以及上百家創(chuàng)業(yè)企業(yè),針對資本環(huán)境和業(yè)務影響等進行了深入交流。
帶著這些調(diào)研結果和對一二級市場的分析,2月7日晚,我們邀請超過150位來自崇嶺計劃和泰合的CEO朋友們,舉辦了一場特殊的線上分享會。泰合資本管理合伙人郭如意圍繞「泰合資本對2020局勢的思考及對策」進行了分享交流。我們認為,市場大環(huán)境在前兩年就已發(fā)生根本改變,而疫情只是加劇了這一趨勢。在長期看好中國經(jīng)濟發(fā)展的堅定信心下,創(chuàng)業(yè)者應該貫徹業(yè)務和融資的“369法則”,做最壞的假設,爭取最好的結果。
隨后的Q&A問答環(huán)節(jié)持續(xù)超過了一小時,泰合團隊所有領域負責人全員上線,深入回答了CEO們提出的包括投資機構心態(tài)和策略、企業(yè)復工、IPO窗口期、消費零售、文娛產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交通物流、前沿科技、金融保險等各方面的問題,提供了我們最新的行業(yè)洞察和應對策略。
交流中,泰合資本的長期伙伴們——北森董事長王朝暉、吉利控股集團副總裁李軼梵等企業(yè)家,以資深從業(yè)者的身份提供了深度的一線洞察,現(xiàn)場真正形成了企業(yè)家們背靠背交流的社群氛圍。直到活動結束、大家揮手告別時,仍有超過130位CEO在線。
“感謝泰合溫暖、專業(yè)的團隊”,這是分享結束后群里CEO們講得最多的一句話。我們也感謝各位CEO們的參與,在這個充滿不確定性的2020,期待與大家守望相助,共克時艱。
在這里,我們將上述分享的問答部分,以及在問答中未提及的行業(yè)觀察集中呈現(xiàn),與大家分享。
Q&A
Q:疫情中的投資機構還在深入工作嗎?還是會延期到疫情結束后?
泰合資本管理合伙人,
郭如意
通過我們近期和大量頭部機構投資人的溝通調(diào)研了解到,投資人還是在自己原有的節(jié)奏里,大家的整體策略沒有特別大的改變。但是物理上的出行不便對工作方式確實有影響,比如說盡調(diào)。
而一些能在線上完成的工作還在繼續(xù),比如有些訪談從面對面變成線上視頻、電話等方式。也有個別機構會明確告訴我們受疫情影響短期內(nèi)不再看項目;還有一些機構純粹是因為投資人原本就計劃了更長的春節(jié)假期,現(xiàn)在還沒有回到工作狀態(tài)。
根據(jù)以往的經(jīng)驗,一季度尤其是春節(jié)前后,投資人休假比較多,本來就沒有那么活躍,尤其是這兩年的大節(jié)奏是各家機構的投資節(jié)奏都在放緩。春節(jié)回來后復工的這段時間,大家才逐漸開始活躍,這也是一個正常的節(jié)奏。
Q:當下要如何做好潛在投資人的預期引導、管理和共識達成?
泰合資本董事,楊佳樂
負責交通物流領域
根據(jù)我們近期摸底的情況,發(fā)現(xiàn)大家中長期的心態(tài)和策略都沒有變,絕大部分投資人都反饋疫情過去后,原來的狀態(tài)還會回來。所以本質(zhì)還是要按照正常的思路,站在他們的視角去告訴他,我們到底掙的是什么錢?
另外要提醒的是,企業(yè)要去考慮,怎么樣在疫情過后迅速地pick up,抓住機遇。因為這次疫情與SARS不一樣的地方在于,現(xiàn)在中國經(jīng)濟聯(lián)系的緊密程度會更加緊密,像服務業(yè)市場的金融滲透比例肯定比SARS時更高,所以受影響的范圍和程度可能更廣更深,而當疫情過去時,就看誰能夠快速把資源組織起來,把別人漏掉的市場撿到手,把沒挺過來的小企業(yè)的份額占住,這也是企業(yè)要和投資人去傳遞的,危中必有機。
Q:如果計劃在2020年去美股IPO,最佳窗口期是什么時候?
泰合資本管理合伙人,
郭如意
今年整體窗口期會比較緊張。根據(jù)二級市場的投行和審計師反饋,最近這一兩個月的工作(盡調(diào)、試水、路演)基本都暫停了,顯然一季度的窗口期基本沒有了。二季度對于已經(jīng)在準備的公司要看業(yè)績受疫情影響程度如何,以及到時是否能出現(xiàn)疫情“拐點”。三季度可能會是今年最好的時機,即使中間隔著暑期的假期。四季度會有美國大選,也不是好時機。但不管怎樣,如果企業(yè)已經(jīng)決定要上市,可以盡早開始準備,不用過度糾結于趕某個時間窗口。
另外要說的是,現(xiàn)金流是最重要的,所以首先要看現(xiàn)金的充裕程度并做好再融資的準備;其次是合理評估未來3-6個月的業(yè)績影響和財務結果,決定上市材料的更新時點;最后再結合市場的窗口期,與中介機構安排好時間表。
Q:疫情影響下,線下零售的恢復周期大概會是多長時間?
泰合資本董事,湯蕊菱
負責消費領域
零售板塊是這波疫情里受沖擊最大的行業(yè)之一。2003年非典時,全國社零增速從3月的9.3%降至5月的4.3%,7月反彈至10%。這一次出臺應對措施比非典快,但目前看來病毒的傳染性也比非典強,所以綜合來看,預計對整體大盤會有3個月左右的影響。
消費的品類較多,受到?jīng)_擊不同,剛需品類不會有持續(xù)、大幅的影響,大家很快會找到新的適應方法,但對線下零售板塊影響大且持續(xù)。2003年的非典對線下零售的整體影響有10%-20%,對個體的影響甚至會超過50%。相較2003年,這次疫情本身和政策都對線下影響更大,且線下的餐飲、娛樂、零售目前都有了部分線上替代方案,所以我們預計整體影響可能會超過3個月。如果企業(yè)有比較穩(wěn)定的經(jīng)銷或加盟體系,會幫助核心企業(yè)在短期之內(nèi)消化這波疫情的沖擊,但要提前準備一些政策幫助上下游共度疫情后的現(xiàn)金流壓力,盡快共同恢復。
應對措施方面,存量角度,春節(jié)期間的無法履約問題已經(jīng)在逐步消解,順豐已經(jīng)基本恢復,疫情對電商的影響已經(jīng)逐漸減小,譬如潮玩這類偏重線下渠道的公司,可以考慮如何持續(xù)向線上遷移,但保持原有體驗感在數(shù)字世界盡量不稀釋,增加內(nèi)容輸出。增量角度,結合文娛板塊的變化,隨著原來非重度的文娛用戶的被加速教育,有很多新用戶可以通過短視頻方式獲取,要加速向新媒體的遷移和短視頻內(nèi)容的投入。重渠道的企業(yè)要提前做好下游洗牌的準備,給予一些存量渠道更靈活回款的政策支持。有充?,F(xiàn)金的企業(yè)可以開始物色一些“撿漏”機會,疫情過去一段時間會是BD的好時機。中長期來看還是要加強對內(nèi)對外的智能調(diào)度與管理系統(tǒng),善用科技,加強對中小上下游的科技、數(shù)據(jù)賦能。另外一個建議是會員制。非典期間,線下板塊擁有會員體系的企業(yè)受到的沖擊就比較小,山姆銷售額下降幅度明顯低于其他商超。今天線上也相似,會員制能減緩履約慢帶來的流失風險,相當于構建了核心企業(yè)-上下游-核心用戶的更大生態(tài)對抗風險。
Q:如何看待疫情對電競行業(yè)及整個文娛行業(yè)的影響?
泰合資本高級投資經(jīng)理,石松源
側(cè)重文娛領域
關于此次疫情的影響,長期看可能會刺激用戶付費習慣的形成,在整個線上文娛領域的預算增加,這有利于打開一些行業(yè)的天花板,比如受制用戶付費率不足而產(chǎn)生瓶頸的電競、小眾社區(qū)、獨立游戲、知識付費等。
從產(chǎn)業(yè)鏈結構來講,在疫情之前,中國電競行業(yè)整體還是上游游戲公司的成本項,主要收入來源是游戲廠商的宣發(fā)費用,天花板有限,內(nèi)生性付費不足。如果對標成熟國家體育市場看,還需要門票、衍生品、轉(zhuǎn)播權等直接來自C端的商業(yè)模式成熟起來。
對于整個文娛行業(yè),我們的看法是短期影響表現(xiàn)為需求替代。線下娛樂時間和預算向線上遷移,這種流量的強制性遷移為相關產(chǎn)品起到拉新、促活和付費轉(zhuǎn)化的作用;中期影響為疫情過后可能出現(xiàn)社會群體創(chuàng)傷后心理以及補償消費心態(tài)。如線下文娛中,電影、現(xiàn)場演出等會迎來反彈,線上的熱度會比疫情時減退,但總體文化娛樂消費的支出會上升;長期影響是行為重塑。疫情前就已經(jīng)是重度用戶的行為不會有明顯的遷移,但是輕中度用戶以及在疫情中被培養(yǎng)起習慣的一部分留存增量用戶,行為會有更大的重塑,例如線上觀影、會員付費、直播互動等。這可能帶來行業(yè)總體的上漲以及用戶時長和預算在不同平臺間的再分配,擁有更強內(nèi)容以及應對能力的公司、平臺的市場份額會上升。
從資本的視角看,相比于短期業(yè)務增量紅利,投資人更看重企業(yè)運營能力,比如留存、付費等效率指標的質(zhì)量。疫情過后,隨著社會生產(chǎn)恢復正常,消費者時間分配基本恢復。文娛行業(yè)線上流量枯竭、存量競爭的格局估計不會發(fā)生根本性的變化。
Q:在生物科技領域,這次疫情對投資人的偏好是否會產(chǎn)生長期的影響?如何看待跨境醫(yī)療因為邊境關閉受到的影響,具體到整個線下醫(yī)療連鎖業(yè)呢?
泰合資本副總裁,孫思
側(cè)重醫(yī)療領域
我們判斷不會產(chǎn)生明顯的變化。和投資人的交流中我們觀察到,一方面,整體投資人偏好的改變并不是因為疫情,而是從2019年下半年開始,很多投資機構尤其是早期機構,對整個醫(yī)療以及biotech方向開始產(chǎn)生興趣,行業(yè)關注度持續(xù)上升。但它作為“硬核”行業(yè),需要較高的進入門檻,投資人對行業(yè)的理解需要時間去爬坡。
另一方面,我們了解到醫(yī)療專業(yè)背景的投資人對賽道的判斷也沒有因為疫情而有太大變化,業(yè)內(nèi)普遍認為疫情是偶發(fā)性事件,對部分細分領域比如核酸檢測、抗生素、血液制品可能會帶來短時間的利好,這一點二級市場的數(shù)據(jù)也能印證。
我們判斷,現(xiàn)在融資周期變長并非因為行業(yè)情緒或者偏好的改變,而主要因為疫情帶來的客觀物理原因,比如無法出差,原本的線下活動變成以線上方式進行等。可以預見,隨著疫情的好轉(zhuǎn),大家工作會逐漸恢復。具體到醫(yī)療領域,除跨境醫(yī)療外線下的醫(yī)療連鎖也會受疫情的影響,導致一季度的業(yè)績相比去年同期有大比例的下滑,但是患者群體、診療需求長期客觀存在,只是被延期。針對多數(shù)的醫(yī)療服務行業(yè)的細分賽道來說,我們認為疫情的沖擊都是短期的,但是同樣也是巨大的。不過當疫情結束的時候,在醫(yī)療服務領域,未來的半年、一年將會有恢復性的、甚至報復性的增長,相應地也會帶來對應領域醫(yī)療器械、醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績恢復。
Q:資本會如何看待因為疫情業(yè)務受到暫時影響的企業(yè)?
泰合資本董事,張璐
負責教育、消費等領域
泰合資本副總裁,蔣鎧陽
側(cè)重教育領域
對于短期疫情影響帶來業(yè)務波動的企業(yè),投資人在出手前會變得更加謹慎,尤其是在疫情情況及對業(yè)務情況評估尚未明朗之前。我們觀察到投資人態(tài)度的幾個變化:第一,需要公司基于疫情重新評估2020年的財務預算和未來財務模型,受影響的企業(yè)大部分1、2月份及一季度業(yè)務都會需要下調(diào)預期;第二,最終簽署文件和打款節(jié)奏會根據(jù)疫情情況來確定,項目節(jié)奏和決策周期拉長;第三,估值反復,對談好估值的項目可能會有變化的心態(tài)。
基于資本層面的變化,業(yè)務上受到疫情短期影響的企業(yè)可以采取的措施有兩方面:經(jīng)營上,要考慮怎樣更好地守住現(xiàn)金流,如果之前擴張比較嚴重,則要控制住業(yè)務的節(jié)奏;融資上,資本很難“雪中送炭”,短期現(xiàn)金流緊張的公司建議多找股東溝通,新投資人在目前市場情況下短期內(nèi)很快決策有一定壓力;同時要預留更充足的現(xiàn)金流和提前規(guī)劃融資節(jié)奏,可以早些啟動準備材料和調(diào)整相關業(yè)務節(jié)奏。
Q:疫情對B2B交易平臺,尤其是涉及到基建行業(yè)的平臺會有什么樣的影響?
泰合資本董事,付超平
負責B2B供應鏈、大數(shù)據(jù)等領域
B2B交易平臺類項目預計短期業(yè)務會受到?jīng)_擊,下游消費/生產(chǎn)活動基本停滯,直接影響公司全年業(yè)務量,可以類比SARS期間社零增速從3月的9.3%下滑至5月的4.3%,需求萎縮將傳導至供應鏈平臺影響交易量;但中長期看利好供應鏈型企業(yè),尤其是頭部供應鏈企業(yè)。主要體現(xiàn)在:
1)需求傳導:從中長期來看消費/生產(chǎn)并沒有被消滅,只是被抑制,因此疫情后復蘇階段,消費/生產(chǎn)必將迎來報復性反彈,量的突增對產(chǎn)業(yè)鏈的供給效率要求會進一步加強,而供應鏈交易平臺企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置,將對產(chǎn)業(yè)鏈效率提升貢獻最大的價值;
2)渠道更替:疫情催生到家新需求,線上消費/零售占比大幅上升,也從終端促使需求向線上轉(zhuǎn)移;需求側(cè)的迭代將倒逼供給側(cè)加快改革,創(chuàng)造更好的消費體驗,而這更加依賴供應鏈的核心優(yōu)勢,頭部供應鏈平臺型企業(yè)在運營效率、服務質(zhì)量、集采等方面的優(yōu)勢將被放大。
因此除了短期業(yè)務波動需要及時調(diào)整戰(zhàn)略外,還是要回歸公司業(yè)務本身,長期看數(shù)據(jù)驅(qū)動多環(huán)節(jié)改造供應鏈趨勢不變,應該更關注效率指標(UE等)、運營指標(留存等)、增長指標(市占率等)。
泰合資本管理合伙人,
郭如意
我補充兩方面長期看法:一方面,一些行業(yè)的基礎設施需要更強的企業(yè)來做,無論是供應鏈的盤活,還是交付能力的提升。我們也看到在今天供應鏈端還有很多值得改造的環(huán)節(jié),這也是很多投資人持續(xù)關注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及整個供應鏈的原因;另一方面,建議大家關注今年中央的一號文件,依然關注的“三農(nóng)”。其中最重要的一點就是“加快補上農(nóng)村基礎設施和公共服務短板”,包括基建、教育、醫(yī)療等等方面的下沉,建議可以關注一下這些方向。國家層面如果要去發(fā)展下沉市場的話,整個下沉市場的交付能力、供應鏈的協(xié)作程度,科技化的數(shù)據(jù)驅(qū)動都有機會,一定程度上它是對各個行業(yè)都有利好的。
Q:對2020年汽車產(chǎn)業(yè)鏈的融資怎么看?主機廠會因為預估銷量不佳而對業(yè)務發(fā)展有所收縮嗎?
泰合資本董事,楊佳樂
負責交通物流領域
汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響需要從兩個大背景考慮,第一是2019年新車銷售已經(jīng)面臨困境,第二是第一季度原來就是行業(yè)的最淡季。因此短期內(nèi),無論從行業(yè)的準備和沖擊都是相對可控的。但進一步下滑是肯定難以避免的。
而討論影響的問題,又要分新車/二手車銷售和泛車后兩個細分行業(yè)來看,疫情中和疫情后也會不一樣。
短期內(nèi)疫情中,相比其他,行業(yè)會受到可控沖擊,主機廠因為2019年的困境和迎接原來就是淡季的一二季度,已經(jīng)做出了準備,只是程度問題,不像其他行業(yè)是方向改變問題。短期影響對主機廠更多是他們上游很多生產(chǎn)密集的零配件廠商無法復工,短期的產(chǎn)能復發(fā)保證。車后主要依托還是線下消費,跟泛消費行業(yè)一樣,暫時無法回復。
但疫情也讓人看到了公共交通的脆弱和私家車在緊急時候的必要性,所以可能心態(tài)上也會有些變化,這對疫情后的恢復都是好的,但人是健忘的動物,具體是不是會發(fā)生報復性消費,還得觀察,但恢復到疫情前水平是大概率事件。可以參考SARS當時的情況,當時所有上市汽車股的指數(shù)跟大盤的指數(shù)步調(diào)從時間點、下降和恢復的程度都是一致的。
從投資人的視角看,首先是看大家原來怎么從這兩個行業(yè)賺錢,二級市場新車是典型的周期行業(yè),大家掙的是周期的錢,做右側(cè)投資;車后是存量生意,慢牛,可以做長期持有的價值投資。美國的10年大牛股也都出在車后,新車股都是上下波動的,看10年回報都沒beat the market。加上像剛才講的,疫情影響對這么大行業(yè)是短期的,所以投資邏輯不會變。在這個基礎上,我們看到2019年開始市場已經(jīng)做出了反饋,開始關注車后的汽配B2B、維修保養(yǎng)等。根據(jù)我們的一些實際調(diào)研,也印證了相關投資人中長期的節(jié)奏和策略不會受到影響。
泰合資本管理合伙人,
郭如意
同時有兩個機會值得我們關注:第一是跟新能源相關產(chǎn)業(yè)鏈。不止是新能源整車,還有整車產(chǎn)業(yè)鏈上的所有相關的技術和零部件等等,以及新能源車帶來的智能化機會,無論交互系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)還是自動駕駛、輔助駕駛,都有自己相應的機會,但更重要的是創(chuàng)業(yè)公司怎么變成核心供應鏈條中的重要一環(huán);第二是整體下滑市場里的結構性機會。我們看到去年整個新車的銷量下滑了9.2%,但豪華車銷量漲幅超過了4%,這個反差中的機會值得關注。
吉利控股集團副總裁,
李軼梵
非常同意如意和佳樂的觀點,我也來補充談一下我的一些判斷,短期看一季度銷售可以不用太關心了。一季度由于春節(jié)因素,向來是銷售淡季。今年春節(jié)又相對比較早,造成部分消費提前到了去年12月。這次疫情,又會嚴重影響到節(jié)后僅剩的一些消費意愿。中長期看我覺得疫情對汽車行業(yè)正面影響在于,因為疫情期間公共交通的極大受限,會刺激大家的購車需求,尤其在三四線城市,這會利好于自主品牌;負面影響在于疫情對供應鏈的壓力,傳統(tǒng)汽車有3萬多個零部件,哪怕少一個車就無法下線,而供應鏈尤其是大量的中小企業(yè),生存能力是堪憂的,這會帶來很大的不確定性。
回到投資,我想在沒有疫情的情況下,大家對于資本的支出也已經(jīng)非常謹慎了,因為全球汽車行業(yè)正在一個下行周期里,而且下行周期剛剛開始。另外從新興的轉(zhuǎn)型需求看,包括車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等等還都有機會,但會更多集中在相對頭部的公司,有相當技術壁壘的公司,更靠近盈利點的公司。
Q:剛剛提到大的趨勢下一些人民幣基金、“國家隊”不會收縮,這對半導體、硬科技方向的公司是否是個好消息?如何看待疫情對這些行業(yè)的影響?
泰合資本董事總經(jīng)理,梅林
負責企業(yè)服務和科技領域
整體而言,疫情對科技行業(yè)的影響會是更小的。同時,“國家隊”基金短期上對于科技行業(yè)都會是不錯的選擇。
從一級市場的資本視角來看,科技行業(yè)在過去兩年的一級市場是一個新興成長板塊,我們了解到,疫情背景下做出了行業(yè)優(yōu)先級調(diào)整的機構,50%已經(jīng)把企業(yè)服務和硬科技的優(yōu)先級提高了,這里尤其包含的就是國家隊和產(chǎn)業(yè)投資人;從二級市場來看,相比2003年SARS,現(xiàn)在的情況可能更理想。2003年非典結束后,A股電子和半導體板塊的綜合股價變動的排名位于10名開外,而此次疫情從大概12月初開始到春節(jié)之前,相關板塊股價變動已經(jīng)排到所有行業(yè)里面前5名了,包括最近科創(chuàng)板,我們看到整體的漲幅是非常好。
但是因為不同的半導體產(chǎn)品會應用在非常多的實際場景和終端中,從投資視角看,其實還是會考慮疫情對具體下游需求類別的穩(wěn)定性影響,以及供應鏈端出貨能力的影響。
機構方面,我們目前交流的比較多的“國家隊”是國字頭基金,但其實地方引導基金的視角很多時候和國字頭基金是類似的,略有不同的是,他們會帶有更多地方產(chǎn)業(yè)協(xié)同的視角。
泰合資本管理合伙人,
郭如意
關于國字頭和地方引導基金,大家還需要注意兩點:第一,大家一定要關注政策,要看清楚當?shù)刂髁饕龑У漠a(chǎn)業(yè)是什么,它其實是有一定主題側(cè)重的;第二,也要看清楚這些基金本身是不是真的有錢可以馬上投出來。
Q:國際關注突發(fā)公共衛(wèi)生事件對進出口傳導至國際物流行業(yè)的負面影響是短期、中期還是長期?
泰合資本董事,楊佳樂
負責交通物流領域
我們的總體觀點是,短期內(nèi)受沖擊可能比較大,業(yè)務復雜性會增強,但長期會隨著總體的經(jīng)濟形勢和國際貿(mào)易而恢復。
國際物流行業(yè)目前有兩個主要的相關方,一個是貨代,一個是資產(chǎn)端的船東。短期來看,疫情對船東的企業(yè)的影響會更大了,而國內(nèi)貨代也會受到一定影響,因為疫情首先影響了消費和經(jīng)濟,貨量會變少。此外,一些國家和地區(qū)針對疫情采取了限制措施,比如中國離港船只在美國隔離15天不讓靠港,流程和時效的復雜性更強了。
中長期而言,物流行業(yè)是基礎設施行業(yè),取決于各行各業(yè)的發(fā)展,整體上就是跟著GDP走,疫情短期內(nèi)會把經(jīng)濟活動抑制得非常不活躍,但長遠一定會過去,會隨著基本面恢復過來,但在跨境物流的需求端,可能要看國際貿(mào)易的恢復期,長期影響來自政治。
Q:此次疫情對金融行業(yè)會有什么影響?
泰合資本合伙人,
蔣科
泰合資本副總裁,陳仁川
側(cè)重全球新興市場、金融領域
大背景上,我們判斷疫情可能進一步將經(jīng)濟更早推入滯脹周期,進入“三個5”的階段:2020年GDP增速放到5%這個區(qū)間是大概率事件了;通脹在2019年底已經(jīng)到4.5%,2020年上半年因為供給的強行變化,很可能破5(現(xiàn)在1月普遍預計4.9~5%);城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在2019年底已經(jīng)逼近4%,調(diào)查失業(yè)率已經(jīng)破5%,今年不出意外料將進一步上升。滯脹周期本身就會對市場的收益和風險帶來變化,而疫情又會對風險偏好帶來短期波動。
1)銀行方面總體來說,本次疫情對于經(jīng)濟的影響是短期一次性的,而企業(yè)的現(xiàn)金儲備是會最先受到?jīng)_擊的部分,而現(xiàn)金儲備又是銀行的安全墊,只要疫情在短時間之內(nèi)(1-3個月)得到控制,相關受沖擊的行業(yè)貸款質(zhì)量就不會受到太大影響。
具體看,銀行受到的影響分為,一方面,部分受疫情影響行業(yè)可能會產(chǎn)生壞賬,初步根據(jù)2019年各家銀行的貸款行業(yè)分布來看,國有銀行例如建行/工行在這幾個行業(yè)當中的信貸占比更高(22%以上),而股份制例如招行、浦發(fā)相對偏低(15-18%左右)。
另一方面從具體信貸資產(chǎn)類別看:消費信貸的規(guī)模會下降、壞賬會上升;小微企業(yè)信貸有機會也有挑戰(zhàn),機會出現(xiàn)在企業(yè)側(cè)需求更加明顯、政府更加支持,挑戰(zhàn)在于風控難度(宏觀系統(tǒng)性下行)以及資金來源。
2)保險行業(yè)短期將會受益于疫情,2003年非典后健康險和意外險的增速有一輪加快,而本次疫情目前為止醫(yī)療險和贈險的增速已經(jīng)明顯加快;中期來看,疫情將會起到一定的教育市場和培養(yǎng)用戶需求的作用,在今年內(nèi)放大健康險和意外險的需求。
長期來說,保險公司在疫情中采取了很多措施,加深了公眾對保險的認知;同時,無法面對面交流也將使保險公司更加注重遠程分銷業(yè)務的發(fā)展;最后我們判斷,非車險領域的財險需求增加,也將是這次疫情之后我們判斷會逐漸凸顯的一個趨勢。
不利影響在于,短期來說,由于壽險售賣渠道中個人代理線下見面受阻,估計一季度的壽險銷售會面臨短期挑戰(zhàn);財險方面,疫情帶來的旅游取消保險會巨幅增加,業(yè)務中斷帶來的一些責任保險索賠率也會上升。
3)因為移動端交易量占比超8成,券商營業(yè)部的經(jīng)紀業(yè)務不會受到太大影響。
Q:當前形勢下,什么時候正式開啟面對面復工比較好,企業(yè)應該做哪些事情?
一體化人才管理云平臺北森董事長,王朝暉
其實什么時候復工,我覺得表面看是HR問題,往深里看是個經(jīng)營問題。HR問題是說,在法律和行政規(guī)定的框架下,配合所在地的規(guī)定去執(zhí)行。這里我們不建議提前線下復工,一方面員工不好接受,另一方面一旦出現(xiàn)確診病例并引起交叉感染,會面臨一系列麻煩的行政、刑事責任;而經(jīng)營問題是說,不同企業(yè)的業(yè)務場景不同,所以究竟要不要復工和怎么復工,大家都會有不同的選擇。我在此說一點,在復工的時候,我們應該做什么樣的準備。
北森總結了一個“1115”,具體而言,首先公司應該成立一個應急小組來應對,我們的10人應急小組就討論過:出現(xiàn)最極端的狀況該怎么辦;其次是形成好的遠程辦公管理機制,找到適合自己企業(yè)的工作方法;第三是應該有一次高管和員工之間關于疫情、經(jīng)營的溝通,這叫“111”;“5”指的是:1)員工健康現(xiàn)狀摸查統(tǒng)計,健康打卡;2)借助內(nèi)部通訊工具,建立固定的發(fā)聲渠道;3)儲備充足物資,對工作場所進行消殺與防控;4)有策略地進行員工關懷,避免進入心理疫區(qū);5) 做好返工前的通知與準備,確保有序進入復工狀態(tài)。
最后我們建議,如果實在碰到困難,可以和員工去探討減薪、調(diào)整工時、錯峰上工等等方式。關于上面我們談到的“1115”,大家也可以請HR同學參考我們發(fā)布的《員工安心手冊》。
行業(yè)及市場觀察
并購
如何看待疫情之下的行業(yè)整合/并購機會?
我們認為疫情本身的影響還是短期的,但因為經(jīng)濟下行、資金吃緊,確實觀察到創(chuàng)業(yè)公司里大家現(xiàn)在會更愿意考慮出售或者合并來獲得更好的增長和發(fā)展機會。這里有一部分是大吃小,向大平臺靠攏,還有一部分就是行業(yè)前幾名之間的整合,以及上下游的收購。并購其實就是戰(zhàn)略的一部分,應該跟融資一樣作為一個經(jīng)常項來考慮。
并購的條件應該如何談?
我們的觀察是價格和控制權是最難談的,價格是因為前兩年資金市場繁榮抬得很高,控制權還是看雙方/創(chuàng)始人心理對終局的判斷。很多時候大部分問題是可以通過交易結構設計(譬如分階段控股、業(yè)績對賭/調(diào)價等)來解決的,但溝通要有技巧,搭建信任的橋梁很關鍵,不然大家談的都不是真正想要的,交易就很難進行了。
如果有收購的想法,應該如何融資/和股東溝通?
針對控股型并購,體量夠大的話,美元市場是有并購貸和夾層債務融資的,人民幣市場的債務融資相對更保守(以銀行為主),會要求增信措施,但都可以針對交易進行股東或者私募股權融資。對于換股型并購,現(xiàn)在其實比較常見,就涉及到雙向盡調(diào)和估值交換比例的問題,通常來講可以以業(yè)務規(guī)模的核心指標先確定比例,然后再規(guī)定一些調(diào)整機制;當然如果股東層面有不同層級的股份,也要商定好轉(zhuǎn)換機制:歷史上既有全部歸為一檔(普通股/優(yōu)先股),也有重新劃分多層級的,一事一議。
消費
1)疫情會整體利好“柔性”企業(yè)的原則不變,將會是加速淘汰、行業(yè)洗牌的過程(部分品類船小好掉頭,龍頭受損;部分品類則因中小企業(yè)受損程度更高,龍頭會收割)。重媒體、重營銷的品類有彎道超車的機會;重渠道的品類要做好疫情后加速生態(tài)伙伴建設的準備,上游制造和下游分銷承壓時間更長,洗牌可能較大,要留出冗余。線下零售替代品反向利好,有獲新的紅利期。
2)警惕對底層消費力的影響,信貸作為與現(xiàn)金同等重要的支付手段,與03年相比已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。非典期間居民杠桿率僅14%,今天超過50%,這一影響對高值、非剛需的品類或有持續(xù)性影響,要針對自己的消費者畫像做好分析與應對方案。
3)建議業(yè)務上使用一切能保留子彈的方法,但不是不作為。疫情期間是鍛煉、升級團隊能力的時機,在內(nèi)部協(xié)作、外部資源調(diào)度上有更智能的管理制度與方法論。
4)資產(chǎn)市場態(tài)度:一級市場短期周期拉長(預計1-2月),中期來看,節(jié)奏與去年相似。成長期項目,主要沖擊在近期進入DD階段項目;PE去年即跨入放緩周期,對企業(yè)業(yè)績波動(主要是線下的影響)、所在行業(yè)二級市場對標企業(yè)的走勢及波動更為敏感。建議企業(yè)對疫情期間相對低谷期做好分析,做好恢復周期及恢復程度預估及追蹤,質(zhì)量與規(guī)模tradeoff情況下,保證亮點效率指標。
醫(yī)療健康
對于行業(yè)來說,主要從以下幾點看:
1)直接涉及疫情的領域,按照診療流程看:預防環(huán)節(jié)的防護用品、疫苗等;診斷環(huán)節(jié)的診斷試劑、設備;治療環(huán)節(jié)的抗病毒藥品、血液制品、治療設備及耗材等等,疫情成為了主要推動力,部分主要相關產(chǎn)品目前訂單量已達到2019年H1的總量,相關企業(yè)在對應領域的研發(fā)力度也大大加強。
此外,移動醫(yī)療、AI等智慧醫(yī)療領域的發(fā)展趨勢,也因疫情迎來了拐點。
2)對于不涉及疫情的相關企業(yè),受需求端診療人次的影響,藥品和醫(yī)療器械企業(yè)短期弊大于利。長遠看,制藥行業(yè)創(chuàng)新為王的邏輯不變,而對于醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè),行業(yè)邏輯不變的前提下,部分產(chǎn)品、尤其是應急醫(yī)療的相關器械,有可能會列入國家的長期戰(zhàn)略儲備。同時,基層醫(yī)療機構診療能力不足的問題,也會促進很多產(chǎn)品往基層滲透。
由于醫(yī)療行業(yè)的自身特性,疫情帶來的機遇與挑戰(zhàn)是并存的,但短期的疫情對于醫(yī)療行業(yè)長期的內(nèi)在邏輯并不會造成太大影響。
教育
教育并不是風口和概念頻出的賽道,但確有趨勢和大潮。教育的本質(zhì)是“投資”和“選拔”,是普適和剛需的消費場景,具備穿越周期和疫情的生命力。
1)疫情對行業(yè)的影響:短期來看,是需求從線下到線上的剛性替代。我們已經(jīng)觀察到在線教育需求的利好走勢,部分頭部教育機構獲客轉(zhuǎn)化率提升50-100%,消課頻率提升20-30%;長期來看,用戶認知共識和行為遷移。更深遠的影響在于廣泛用戶在心智上被植入“在線上課”的理念和習慣,K12在線大班課為例,作業(yè)幫率先推出春季免費直播課,眾多機構紛紛跟進,是歷史性的獲客時機。
線下:在線教育不是線下教育的“上網(wǎng)”,而是新的產(chǎn)品形態(tài)。線下機構如果不具備線上用戶視角、教學產(chǎn)品、教研投入、師資配置,很難有效實現(xiàn)高效果教育活動交付;線上:在線教育一定是未來,疫情給了在線教育更快速崛起和彎道超車的歷史時刻。
2)疫情下的建議:線上和線下并不是對立關系,融合是必然的趨勢。線上機構不作為等于戰(zhàn)略失誤,需要考慮如何借勢形成快速高效用戶滲透?如何借力線下發(fā)展共贏?已經(jīng)觀察到線上線下從產(chǎn)業(yè)鏈上游獲客到下游交付的結合案例,這里一定會有更多機會;
線下機構:快速轉(zhuǎn)型線上,放下短期一城一池的得失,充分擁抱在線教育的合作共贏機會。同時,線下機構需要充分挖掘線下的差異化和機會,線下優(yōu)勢在于互動和情感連接,PK的不是純機械的效率和轉(zhuǎn)化,更多的是溫度和體驗。支持教育公司長久生存的是差異化和信任感。
3)集中和變革是2020年的關鍵詞:第一個關鍵詞是集中,獲客/政策/資本的因素影響,必然加速行業(yè)集中整合,線下機構在疫情過后一定會出現(xiàn)洗牌和整合,在線的各細分賽道終局也不會是百家爭鳴;第二個關鍵詞是變革,首先是獲客變革:連續(xù)幾年的獲客成本增長,使得大部分教育公司UE壓力極大,線下?社區(qū)?私域流量?獲客變革和探索迫在眉睫;其次是技術變革:15年是在線教育元年,核心是直播技術推動,圍繞普適化/數(shù)據(jù)化/個性化/智能化的技術方向?qū)⒊掷m(xù)推動行業(yè)演進;最后是整合并購,考慮流量協(xié)同和內(nèi)容協(xié)同的并購整合將會陸續(xù)發(fā)生。
B2B交易平臺
結合來看疫情對B2B交易平臺企業(yè)戰(zhàn)略方面的啟示:
1)更重視有效率增長,嚴控現(xiàn)金流,我們在多個場合都反復強調(diào)UE和現(xiàn)金流的重要性。
2)持續(xù)推進數(shù)據(jù)驅(qū)動:打造數(shù)據(jù)驅(qū)動型供應鏈能有效地提升產(chǎn)業(yè)運營效率,提前做好準備的公司將在行業(yè)復蘇時最大程度受益。
3)頭部企業(yè)考慮并購/生態(tài)合作加強網(wǎng)絡效應:對標海外頭部B2B公司,成長史即為連續(xù)并購史,通過并購/生態(tài)合作聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)共同提升效率將成為戰(zhàn)略的重要一環(huán)。
4)多元化戰(zhàn)略:拓展品類及渠道,多元化抗風險。
企服、科技
展開看企服科技板塊,有以下觀點:
1)看好服務于線上業(yè)態(tài)的To B企業(yè):線上業(yè)態(tài)里如在線教育、在線醫(yī)療、在線游戲的整體受益會拉動To B供給。部分服務商近期業(yè)務量已經(jīng)是此前幾年平均的10倍。
2)看好在線辦公與協(xié)作的企業(yè):從軟需求變成了硬剛需,無成本獲取了一大批新客,這些客戶如果能留存,企業(yè)的常態(tài)業(yè)務量有望拔高一個水準,加速TAM打開。
3)長期看好幫助企業(yè)做數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型的企業(yè):包括云計算相關的絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈,以及降低勞動密集型依賴的AI產(chǎn)品。好比03年對C端消費者的在線遷移,此次疫情有望對B端企業(yè)加速在線遷移。
4)服務于小B和/或線下業(yè)態(tài)的企業(yè),需要承接較大的短期壓力。
疫情既是危也是機,建議大家借此事件迭代產(chǎn)品穩(wěn)住留存,同時加強產(chǎn)品標準化、交付部署在線化、服務支持遠程化能力,健康成長。
物流
當前形勢下,短期內(nèi)全行業(yè)肯定都會受到?jīng)_擊,相比較,中小型公司受的沖擊更大,大公司反而會因為在前期或多或少有一定的融資和現(xiàn)金儲備而扛過去。這樣市場重新好轉(zhuǎn)起來的時候,能夠更快地恢復,進而拿到更多市場份額。原來需要10年的整合周期,可能縮短到3-5年。但整體來說,影響會是短期的,物流跟經(jīng)濟是正相關,中長期經(jīng)濟恢復,物流業(yè)會恢復。
另外,這次疫情也讓大家意識到了物流暢通的重要性,以及大企業(yè)在危機中能更加從容地應對,所以,對于大企業(yè)也是利好。
在這個情況下,我們提請大家關注的一些要點:
1)確保健康的現(xiàn)金流,短期內(nèi),現(xiàn)金流是能否活下來的決勝法寶。中長期內(nèi),由于黑天鵝事件的發(fā)生,投資機構也會進一步提升對現(xiàn)金流的重視程度,加大考量權重;
2)在有余力的情況下,有收有放,關鍵時刻保障物流供應,不掉鏈子,會刷一波客戶好感,獲客機會增加,能夠在疫情期間和結束后擴大客戶口袋份額、獲取更多新的客戶;
3)保持樂觀,疫情會洗掉一波現(xiàn)金流不健康的公司,這些份額能夠被活下來的企業(yè)收割,危和機都是并存的;
4)長遠來看,科技能力也是物流企業(yè)突破管理天花板的致勝因素之一,借著這個機會,一波精兵強將能夠練就遠程協(xié)作的能力,企業(yè)信息化系統(tǒng)化進一步提升,這將使得企業(yè)在疫情之后也能得到更多助力。