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獵云網(wǎng)注：這個(gè)春節(jié)，所有人的注意力都在抗疫防控，春節(jié)過后大家開始關(guān)心中小企業(yè)的處境?！霸趺纯?、怎么辦”成了所有企業(yè)家最關(guān)心的問題。2月7日晚，泰合資本邀請超過150位來自崇嶺計(jì)劃和泰合的CEO朋友們，舉辦了一場特殊的線上分享會。泰合資本管理合伙人郭如意圍繞“泰合資本對2020局勢的思考及對策”進(jìn)行了分享交流。文章來源：泰合資本。

本就十分嚴(yán)峻的大環(huán)境下遭遇新冠肺炎的“黑天鵝”，這個(gè)春節(jié)讓所有人措手不及。春節(jié)期間所有人的注意力都在抗疫防控，春節(jié)過后大家開始關(guān)心中小企業(yè)的處境。“怎么看、怎么辦”成了所有企業(yè)家最關(guān)心的問題。在各企業(yè)復(fù)工之前，泰合資本就已經(jīng)開始廣泛地市場調(diào)研，我們與數(shù)十家市場頂級投資機(jī)構(gòu)以及上百家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，針對資本環(huán)境和業(yè)務(wù)影響等進(jìn)行了深入交流。

帶著這些調(diào)研結(jié)果和對一二級市場的分析，2月7日晚，我們邀請超過150位來自崇嶺計(jì)劃和泰合的CEO朋友們，舉辦了一場特殊的線上分享會。泰合資本管理合伙人郭如意圍繞「泰合資本對2020局勢的思考及對策」進(jìn)行了分享交流。我們認(rèn)為，市場大環(huán)境在前兩年就已發(fā)生根本改變，而疫情只是加劇了這一趨勢。在長期看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)定信心下，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該貫徹業(yè)務(wù)和融資的“369法則”，做最壞的假設(shè)，爭取最好的結(jié)果。

隨后的Q&A問答環(huán)節(jié)持續(xù)超過了一小時(shí)，泰合團(tuán)隊(duì)所有領(lǐng)域負(fù)責(zé)人全員上線，深入回答了CEO們提出的包括投資機(jī)構(gòu)心態(tài)和策略、企業(yè)復(fù)工、IPO窗口期、消費(fèi)零售、文娛產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療健康、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、交通物流、前沿科技、金融保險(xiǎn)等各方面的問題，提供了我們最新的行業(yè)洞察和應(yīng)對策略。

交流中，泰合資本的長期伙伴們——北森董事長王朝暉、吉利控股集團(tuán)副總裁李軼梵等企業(yè)家，以資深從業(yè)者的身份提供了深度的一線洞察，現(xiàn)場真正形成了企業(yè)家們背靠背交流的社群氛圍。直到活動結(jié)束、大家揮手告別時(shí)，仍有超過130位CEO在線。

“感謝泰合溫暖、專業(yè)的團(tuán)隊(duì)”，這是分享結(jié)束后群里CEO們講得最多的一句話。我們也感謝各位CEO們的參與，在這個(gè)充滿不確定性的2020，期待與大家守望相助，共克時(shí)艱。

在這里，我們將上述分享的問答部分，以及在問答中未提及的行業(yè)觀察集中呈現(xiàn)，與大家分享。

Q&A

Q:疫情中的投資機(jī)構(gòu)還在深入工作嗎？還是會延期到疫情結(jié)束后？

泰合資本管理合伙人，
郭如意

通過我們近期和大量頭部機(jī)構(gòu)投資人的溝通調(diào)研了解到，投資人還是在自己原有的節(jié)奏里，大家的整體策略沒有特別大的改變。但是物理上的出行不便對工作方式確實(shí)有影響，比如說盡調(diào)。

而一些能在線上完成的工作還在繼續(xù)，比如有些訪談從面對面變成線上視頻、電話等方式。也有個(gè)別機(jī)構(gòu)會明確告訴我們受疫情影響短期內(nèi)不再看項(xiàng)目；還有一些機(jī)構(gòu)純粹是因?yàn)橥顿Y人原本就計(jì)劃了更長的春節(jié)假期，現(xiàn)在還沒有回到工作狀態(tài)。

根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，一季度尤其是春節(jié)前后，投資人休假比較多，本來就沒有那么活躍，尤其是這兩年的大節(jié)奏是各家機(jī)構(gòu)的投資節(jié)奏都在放緩。春節(jié)回來后復(fù)工的這段時(shí)間，大家才逐漸開始活躍，這也是一個(gè)正常的節(jié)奏。

Q:當(dāng)下要如何做好潛在投資人的預(yù)期引導(dǎo)、管理和共識達(dá)成？

泰合資本董事，楊佳樂
負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域

根據(jù)我們近期摸底的情況，發(fā)現(xiàn)大家中長期的心態(tài)和策略都沒有變，絕大部分投資人都反饋疫情過去后，原來的狀態(tài)還會回來。所以本質(zhì)還是要按照正常的思路，站在他們的視角去告訴他，我們到底掙的是什么錢？

另外要提醒的是，企業(yè)要去考慮，怎么樣在疫情過后迅速地pick up，抓住機(jī)遇。因?yàn)檫@次疫情與SARS不一樣的地方在于，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的緊密程度會更加緊密，像服務(wù)業(yè)市場的金融滲透比例肯定比SARS時(shí)更高，所以受影響的范圍和程度可能更廣更深，而當(dāng)疫情過去時(shí)，就看誰能夠快速把資源組織起來，把別人漏掉的市場撿到手，把沒挺過來的小企業(yè)的份額占住，這也是企業(yè)要和投資人去傳遞的，危中必有機(jī)。

Q:如果計(jì)劃在2020年去美股IPO，最佳窗口期是什么時(shí)候？

泰合資本管理合伙人，
郭如意

今年整體窗口期會比較緊張。根據(jù)二級市場的投行和審計(jì)師反饋，最近這一兩個(gè)月的工作（盡調(diào)、試水、路演）基本都暫停了，顯然一季度的窗口期基本沒有了。二季度對于已經(jīng)在準(zhǔn)備的公司要看業(yè)績受疫情影響程度如何，以及到時(shí)是否能出現(xiàn)疫情“拐點(diǎn)”。三季度可能會是今年最好的時(shí)機(jī)，即使中間隔著暑期的假期。四季度會有美國大選，也不是好時(shí)機(jī)。但不管怎樣，如果企業(yè)已經(jīng)決定要上市，可以盡早開始準(zhǔn)備，不用過度糾結(jié)于趕某個(gè)時(shí)間窗口。

另外要說的是，現(xiàn)金流是最重要的，所以首先要看現(xiàn)金的充裕程度并做好再融資的準(zhǔn)備；其次是合理評估未來3-6個(gè)月的業(yè)績影響和財(cái)務(wù)結(jié)果，決定上市材料的更新時(shí)點(diǎn)；最后再結(jié)合市場的窗口期，與中介機(jī)構(gòu)安排好時(shí)間表。

Q:疫情影響下，線下零售的恢復(fù)周期大概會是多長時(shí)間？

泰合資本董事，湯蕊菱
負(fù)責(zé)消費(fèi)領(lǐng)域

零售板塊是這波疫情里受沖擊最大的行業(yè)之一。2003年非典時(shí)，全國社零增速從3月的9.3%降至5月的4.3%，7月反彈至10%。這一次出臺應(yīng)對措施比非典快，但目前看來病毒的傳染性也比非典強(qiáng)，所以綜合來看，預(yù)計(jì)對整體大盤會有3個(gè)月左右的影響。

消費(fèi)的品類較多，受到?jīng)_擊不同，剛需品類不會有持續(xù)、大幅的影響，大家很快會找到新的適應(yīng)方法，但對線下零售板塊影響大且持續(xù)。2003年的非典對線下零售的整體影響有10%-20%，對個(gè)體的影響甚至?xí)^50%。相較2003年，這次疫情本身和政策都對線下影響更大，且線下的餐飲、娛樂、零售目前都有了部分線上替代方案，所以我們預(yù)計(jì)整體影響可能會超過3個(gè)月。如果企業(yè)有比較穩(wěn)定的經(jīng)銷或加盟體系，會幫助核心企業(yè)在短期之內(nèi)消化這波疫情的沖擊，但要提前準(zhǔn)備一些政策幫助上下游共度疫情后的現(xiàn)金流壓力，盡快共同恢復(fù)。

應(yīng)對措施方面，存量角度，春節(jié)期間的無法履約問題已經(jīng)在逐步消解，順豐已經(jīng)基本恢復(fù)，疫情對電商的影響已經(jīng)逐漸減小，譬如潮玩這類偏重線下渠道的公司，可以考慮如何持續(xù)向線上遷移，但保持原有體驗(yàn)感在數(shù)字世界盡量不稀釋，增加內(nèi)容輸出。增量角度，結(jié)合文娛板塊的變化，隨著原來非重度的文娛用戶的被加速教育，有很多新用戶可以通過短視頻方式獲取，要加速向新媒體的遷移和短視頻內(nèi)容的投入。重渠道的企業(yè)要提前做好下游洗牌的準(zhǔn)備，給予一些存量渠道更靈活回款的政策支持。有充?，F(xiàn)金的企業(yè)可以開始物色一些“撿漏”機(jī)會，疫情過去一段時(shí)間會是BD的好時(shí)機(jī)。中長期來看還是要加強(qiáng)對內(nèi)對外的智能調(diào)度與管理系統(tǒng)，善用科技，加強(qiáng)對中小上下游的科技、數(shù)據(jù)賦能。另外一個(gè)建議是會員制。非典期間，線下板塊擁有會員體系的企業(yè)受到的沖擊就比較小，山姆銷售額下降幅度明顯低于其他商超。今天線上也相似，會員制能減緩履約慢帶來的流失風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于構(gòu)建了核心企業(yè)-上下游-核心用戶的更大生態(tài)對抗風(fēng)險(xiǎn)。

Q:如何看待疫情對電競行業(yè)及整個(gè)文娛行業(yè)的影響？

泰合資本高級投資經(jīng)理，石松源
側(cè)重文娛領(lǐng)域

關(guān)于此次疫情的影響，長期看可能會刺激用戶付費(fèi)習(xí)慣的形成，在整個(gè)線上文娛領(lǐng)域的預(yù)算增加，這有利于打開一些行業(yè)的天花板，比如受制用戶付費(fèi)率不足而產(chǎn)生瓶頸的電競、小眾社區(qū)、獨(dú)立游戲、知識付費(fèi)等。

從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來講，在疫情之前，中國電競行業(yè)整體還是上游游戲公司的成本項(xiàng)，主要收入來源是游戲廠商的宣發(fā)費(fèi)用，天花板有限，內(nèi)生性付費(fèi)不足。如果對標(biāo)成熟國家體育市場看，還需要門票、衍生品、轉(zhuǎn)播權(quán)等直接來自C端的商業(yè)模式成熟起來。

對于整個(gè)文娛行業(yè)，我們的看法是短期影響表現(xiàn)為需求替代。線下娛樂時(shí)間和預(yù)算向線上遷移，這種流量的強(qiáng)制性遷移為相關(guān)產(chǎn)品起到拉新、促活和付費(fèi)轉(zhuǎn)化的作用；中期影響為疫情過后可能出現(xiàn)社會群體創(chuàng)傷后心理以及補(bǔ)償消費(fèi)心態(tài)。如線下文娛中，電影、現(xiàn)場演出等會迎來反彈，線上的熱度會比疫情時(shí)減退，但總體文化娛樂消費(fèi)的支出會上升；長期影響是行為重塑。疫情前就已經(jīng)是重度用戶的行為不會有明顯的遷移，但是輕中度用戶以及在疫情中被培養(yǎng)起習(xí)慣的一部分留存增量用戶，行為會有更大的重塑，例如線上觀影、會員付費(fèi)、直播互動等。這可能帶來行業(yè)總體的上漲以及用戶時(shí)長和預(yù)算在不同平臺間的再分配，擁有更強(qiáng)內(nèi)容以及應(yīng)對能力的公司、平臺的市場份額會上升。

從資本的視角看，相比于短期業(yè)務(wù)增量紅利，投資人更看重企業(yè)運(yùn)營能力，比如留存、付費(fèi)等效率指標(biāo)的質(zhì)量。疫情過后，隨著社會生產(chǎn)恢復(fù)正常，消費(fèi)者時(shí)間分配基本恢復(fù)。文娛行業(yè)線上流量枯竭、存量競爭的格局估計(jì)不會發(fā)生根本性的變化。

Q:在生物科技領(lǐng)域，這次疫情對投資人的偏好是否會產(chǎn)生長期的影響？如何看待跨境醫(yī)療因?yàn)檫吘酬P(guān)閉受到的影響，具體到整個(gè)線下醫(yī)療連鎖業(yè)呢？

泰合資本副總裁，孫思
側(cè)重醫(yī)療領(lǐng)域

我們判斷不會產(chǎn)生明顯的變化。和投資人的交流中我們觀察到，一方面，整體投資人偏好的改變并不是因?yàn)橐咔?，而是?019年下半年開始，很多投資機(jī)構(gòu)尤其是早期機(jī)構(gòu)，對整個(gè)醫(yī)療以及biotech方向開始產(chǎn)生興趣，行業(yè)關(guān)注度持續(xù)上升。但它作為“硬核”行業(yè)，需要較高的進(jìn)入門檻，投資人對行業(yè)的理解需要時(shí)間去爬坡。

另一方面，我們了解到醫(yī)療專業(yè)背景的投資人對賽道的判斷也沒有因?yàn)橐咔槎刑笞兓?，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為疫情是偶發(fā)性事件，對部分細(xì)分領(lǐng)域比如核酸檢測、抗生素、血液制品可能會帶來短時(shí)間的利好，這一點(diǎn)二級市場的數(shù)據(jù)也能印證。

我們判斷，現(xiàn)在融資周期變長并非因?yàn)樾袠I(yè)情緒或者偏好的改變，而主要因?yàn)橐咔閹淼目陀^物理原因，比如無法出差，原本的線下活動變成以線上方式進(jìn)行等?？梢灶A(yù)見，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，大家工作會逐漸恢復(fù)。具體到醫(yī)療領(lǐng)域，除跨境醫(yī)療外線下的醫(yī)療連鎖也會受疫情的影響，導(dǎo)致一季度的業(yè)績相比去年同期有大比例的下滑，但是患者群體、診療需求長期客觀存在，只是被延期。針對多數(shù)的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的細(xì)分賽道來說，我們認(rèn)為疫情的沖擊都是短期的，但是同樣也是巨大的。不過當(dāng)疫情結(jié)束的時(shí)候，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，未來的半年、一年將會有恢復(fù)性的、甚至報(bào)復(fù)性的增長，相應(yīng)地也會帶來對應(yīng)領(lǐng)域醫(yī)療器械、醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績恢復(fù)。

Q:資本會如何看待因?yàn)橐咔闃I(yè)務(wù)受到暫時(shí)影響的企業(yè)？

泰合資本董事，張璐
負(fù)責(zé)教育、消費(fèi)等領(lǐng)域

泰合資本副總裁，蔣鎧陽
側(cè)重教育領(lǐng)域

對于短期疫情影響帶來業(yè)務(wù)波動的企業(yè)，投資人在出手前會變得更加謹(jǐn)慎，尤其是在疫情情況及對業(yè)務(wù)情況評估尚未明朗之前。我們觀察到投資人態(tài)度的幾個(gè)變化：第一，需要公司基于疫情重新評估2020年的財(cái)務(wù)預(yù)算和未來財(cái)務(wù)模型，受影響的企業(yè)大部分1、2月份及一季度業(yè)務(wù)都會需要下調(diào)預(yù)期；第二，最終簽署文件和打款節(jié)奏會根據(jù)疫情情況來確定，項(xiàng)目節(jié)奏和決策周期拉長；第三，估值反復(fù)，對談好估值的項(xiàng)目可能會有變化的心態(tài)。

基于資本層面的變化，業(yè)務(wù)上受到疫情短期影響的企業(yè)可以采取的措施有兩方面：經(jīng)營上，要考慮怎樣更好地守住現(xiàn)金流，如果之前擴(kuò)張比較嚴(yán)重，則要控制住業(yè)務(wù)的節(jié)奏；融資上，資本很難“雪中送炭”，短期現(xiàn)金流緊張的公司建議多找股東溝通，新投資人在目前市場情況下短期內(nèi)很快決策有一定壓力；同時(shí)要預(yù)留更充足的現(xiàn)金流和提前規(guī)劃融資節(jié)奏，可以早些啟動準(zhǔn)備材料和調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)節(jié)奏。

Q:疫情對B2B交易平臺，尤其是涉及到基建行業(yè)的平臺會有什么樣的影響？

泰合資本董事，付超平
負(fù)責(zé)B2B供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域

B2B交易平臺類項(xiàng)目預(yù)計(jì)短期業(yè)務(wù)會受到?jīng)_擊，下游消費(fèi)/生產(chǎn)活動基本停滯，直接影響公司全年業(yè)務(wù)量，可以類比SARS期間社零增速從3月的9.3%下滑至5月的4.3%，需求萎縮將傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈平臺影響交易量；但中長期看利好供應(yīng)鏈型企業(yè)，尤其是頭部供應(yīng)鏈企業(yè)。主要體現(xiàn)在：

1）需求傳導(dǎo)：從中長期來看消費(fèi)/生產(chǎn)并沒有被消滅，只是被抑制，因此疫情后復(fù)蘇階段，消費(fèi)/生產(chǎn)必將迎來報(bào)復(fù)性反彈，量的突增對產(chǎn)業(yè)鏈的供給效率要求會進(jìn)一步加強(qiáng)，而供應(yīng)鏈交易平臺企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈核心位置，將對產(chǎn)業(yè)鏈效率提升貢獻(xiàn)最大的價(jià)值；

2）渠道更替：疫情催生到家新需求，線上消費(fèi)/零售占比大幅上升，也從終端促使需求向線上轉(zhuǎn)移；需求側(cè)的迭代將倒逼供給側(cè)加快改革，創(chuàng)造更好的消費(fèi)體驗(yàn)，而這更加依賴供應(yīng)鏈的核心優(yōu)勢，頭部供應(yīng)鏈平臺型企業(yè)在運(yùn)營效率、服務(wù)質(zhì)量、集采等方面的優(yōu)勢將被放大。

因此除了短期業(yè)務(wù)波動需要及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略外，還是要回歸公司業(yè)務(wù)本身，長期看數(shù)據(jù)驅(qū)動多環(huán)節(jié)改造供應(yīng)鏈趨勢不變，應(yīng)該更關(guān)注效率指標(biāo)（UE等）、運(yùn)營指標(biāo)（留存等）、增長指標(biāo)（市占率等）。

泰合資本管理合伙人，
郭如意

我補(bǔ)充兩方面長期看法：一方面，一些行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施需要更強(qiáng)的企業(yè)來做，無論是供應(yīng)鏈的盤活，還是交付能力的提升。我們也看到在今天供應(yīng)鏈端還有很多值得改造的環(huán)節(jié)，這也是很多投資人持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及整個(gè)供應(yīng)鏈的原因；另一方面，建議大家關(guān)注今年中央的一號文件，依然關(guān)注的“三農(nóng)”。其中最重要的一點(diǎn)就是“加快補(bǔ)上農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)短板”，包括基建、教育、醫(yī)療等等方面的下沉，建議可以關(guān)注一下這些方向。國家層面如果要去發(fā)展下沉市場的話，整個(gè)下沉市場的交付能力、供應(yīng)鏈的協(xié)作程度，科技化的數(shù)據(jù)驅(qū)動都有機(jī)會，一定程度上它是對各個(gè)行業(yè)都有利好的。

Q:對2020年汽車產(chǎn)業(yè)鏈的融資怎么看？主機(jī)廠會因?yàn)轭A(yù)估銷量不佳而對業(yè)務(wù)發(fā)展有所收縮嗎？

泰合資本董事，楊佳樂
負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域

汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響需要從兩個(gè)大背景考慮，第一是2019年新車銷售已經(jīng)面臨困境，第二是第一季度原來就是行業(yè)的最淡季。因此短期內(nèi)，無論從行業(yè)的準(zhǔn)備和沖擊都是相對可控的。但進(jìn)一步下滑是肯定難以避免的。

而討論影響的問題，又要分新車/二手車銷售和泛車后兩個(gè)細(xì)分行業(yè)來看，疫情中和疫情后也會不一樣。

短期內(nèi)疫情中，相比其他，行業(yè)會受到可控沖擊，主機(jī)廠因?yàn)?019年的困境和迎接原來就是淡季的一二季度，已經(jīng)做出了準(zhǔn)備，只是程度問題，不像其他行業(yè)是方向改變問題。短期影響對主機(jī)廠更多是他們上游很多生產(chǎn)密集的零配件廠商無法復(fù)工，短期的產(chǎn)能復(fù)發(fā)保證。車后主要依托還是線下消費(fèi)，跟泛消費(fèi)行業(yè)一樣，暫時(shí)無法回復(fù)。

但疫情也讓人看到了公共交通的脆弱和私家車在緊急時(shí)候的必要性，所以可能心態(tài)上也會有些變化，這對疫情后的恢復(fù)都是好的，但人是健忘的動物，具體是不是會發(fā)生報(bào)復(fù)性消費(fèi)，還得觀察，但恢復(fù)到疫情前水平是大概率事件。可以參考SARS當(dāng)時(shí)的情況，當(dāng)時(shí)所有上市汽車股的指數(shù)跟大盤的指數(shù)步調(diào)從時(shí)間點(diǎn)、下降和恢復(fù)的程度都是一致的。

從投資人的視角看，首先是看大家原來怎么從這兩個(gè)行業(yè)賺錢，二級市場新車是典型的周期行業(yè)，大家掙的是周期的錢，做右側(cè)投資；車后是存量生意，慢牛，可以做長期持有的價(jià)值投資。美國的10年大牛股也都出在車后，新車股都是上下波動的，看10年回報(bào)都沒beat the market。加上像剛才講的，疫情影響對這么大行業(yè)是短期的，所以投資邏輯不會變。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們看到2019年開始市場已經(jīng)做出了反饋，開始關(guān)注車后的汽配B2B、維修保養(yǎng)等。根據(jù)我們的一些實(shí)際調(diào)研，也印證了相關(guān)投資人中長期的節(jié)奏和策略不會受到影響。

泰合資本管理合伙人，
郭如意

同時(shí)有兩個(gè)機(jī)會值得我們關(guān)注：第一是跟新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。不止是新能源整車，還有整車產(chǎn)業(yè)鏈上的所有相關(guān)的技術(shù)和零部件等等，以及新能源車帶來的智能化機(jī)會，無論交互系統(tǒng)、車聯(lián)網(wǎng)還是自動駕駛、輔助駕駛，都有自己相應(yīng)的機(jī)會，但更重要的是創(chuàng)業(yè)公司怎么變成核心供應(yīng)鏈條中的重要一環(huán)；第二是整體下滑市場里的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。我們看到去年整個(gè)新車的銷量下滑了9.2%，但豪華車銷量漲幅超過了4%，這個(gè)反差中的機(jī)會值得關(guān)注。

吉利控股集團(tuán)副總裁，
李軼梵

非常同意如意和佳樂的觀點(diǎn)，我也來補(bǔ)充談一下我的一些判斷，短期看一季度銷售可以不用太關(guān)心了。一季度由于春節(jié)因素，向來是銷售淡季。今年春節(jié)又相對比較早，造成部分消費(fèi)提前到了去年12月。這次疫情，又會嚴(yán)重影響到節(jié)后僅剩的一些消費(fèi)意愿。中長期看我覺得疫情對汽車行業(yè)正面影響在于，因?yàn)橐咔槠陂g公共交通的極大受限，會刺激大家的購車需求，尤其在三四線城市，這會利好于自主品牌；負(fù)面影響在于疫情對供應(yīng)鏈的壓力，傳統(tǒng)汽車有3萬多個(gè)零部件，哪怕少一個(gè)車就無法下線，而供應(yīng)鏈尤其是大量的中小企業(yè)，生存能力是堪憂的，這會帶來很大的不確定性。

回到投資，我想在沒有疫情的情況下，大家對于資本的支出也已經(jīng)非常謹(jǐn)慎了，因?yàn)槿蚱囆袠I(yè)正在一個(gè)下行周期里，而且下行周期剛剛開始。另外從新興的轉(zhuǎn)型需求看，包括車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等等還都有機(jī)會，但會更多集中在相對頭部的公司，有相當(dāng)技術(shù)壁壘的公司，更靠近盈利點(diǎn)的公司。

Q:剛剛提到大的趨勢下一些人民幣基金、“國家隊(duì)”不會收縮，這對半導(dǎo)體、硬科技方向的公司是否是個(gè)好消息？如何看待疫情對這些行業(yè)的影響？

泰合資本董事總經(jīng)理，梅林
負(fù)責(zé)企業(yè)服務(wù)和科技領(lǐng)域

整體而言，疫情對科技行業(yè)的影響會是更小的。同時(shí)，“國家隊(duì)”基金短期上對于科技行業(yè)都會是不錯(cuò)的選擇。

從一級市場的資本視角來看，科技行業(yè)在過去兩年的一級市場是一個(gè)新興成長板塊，我們了解到，疫情背景下做出了行業(yè)優(yōu)先級調(diào)整的機(jī)構(gòu)，50%已經(jīng)把企業(yè)服務(wù)和硬科技的優(yōu)先級提高了，這里尤其包含的就是國家隊(duì)和產(chǎn)業(yè)投資人；從二級市場來看，相比2003年SARS，現(xiàn)在的情況可能更理想。2003年非典結(jié)束后，A股電子和半導(dǎo)體板塊的綜合股價(jià)變動的排名位于10名開外，而此次疫情從大概12月初開始到春節(jié)之前，相關(guān)板塊股價(jià)變動已經(jīng)排到所有行業(yè)里面前5名了，包括最近科創(chuàng)板，我們看到整體的漲幅是非常好。

但是因?yàn)椴煌陌雽?dǎo)體產(chǎn)品會應(yīng)用在非常多的實(shí)際場景和終端中，從投資視角看，其實(shí)還是會考慮疫情對具體下游需求類別的穩(wěn)定性影響，以及供應(yīng)鏈端出貨能力的影響。

機(jī)構(gòu)方面，我們目前交流的比較多的“國家隊(duì)”是國字頭基金，但其實(shí)地方引導(dǎo)基金的視角很多時(shí)候和國字頭基金是類似的，略有不同的是，他們會帶有更多地方產(chǎn)業(yè)協(xié)同的視角。

泰合資本管理合伙人，
郭如意

關(guān)于國字頭和地方引導(dǎo)基金，大家還需要注意兩點(diǎn)：第一，大家一定要關(guān)注政策，要看清楚當(dāng)?shù)刂髁饕龑?dǎo)的產(chǎn)業(yè)是什么，它其實(shí)是有一定主題側(cè)重的；第二，也要看清楚這些基金本身是不是真的有錢可以馬上投出來。

Q:國際關(guān)注突發(fā)公共衛(wèi)生事件對進(jìn)出口傳導(dǎo)至國際物流行業(yè)的負(fù)面影響是短期、中期還是長期？

泰合資本董事，楊佳樂
負(fù)責(zé)交通物流領(lǐng)域

我們的總體觀點(diǎn)是，短期內(nèi)受沖擊可能比較大，業(yè)務(wù)復(fù)雜性會增強(qiáng)，但長期會隨著總體的經(jīng)濟(jì)形勢和國際貿(mào)易而恢復(fù)。

國際物流行業(yè)目前有兩個(gè)主要的相關(guān)方，一個(gè)是貨代，一個(gè)是資產(chǎn)端的船東。短期來看，疫情對船東的企業(yè)的影響會更大了，而國內(nèi)貨代也會受到一定影響，因?yàn)橐咔槭紫扔绊懥讼M(fèi)和經(jīng)濟(jì)，貨量會變少。此外，一些國家和地區(qū)針對疫情采取了限制措施，比如中國離港船只在美國隔離15天不讓靠港，流程和時(shí)效的復(fù)雜性更強(qiáng)了。

中長期而言，物流行業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，取決于各行各業(yè)的發(fā)展，整體上就是跟著GDP走，疫情短期內(nèi)會把經(jīng)濟(jì)活動抑制得非常不活躍，但長遠(yuǎn)一定會過去，會隨著基本面恢復(fù)過來，但在跨境物流的需求端，可能要看國際貿(mào)易的恢復(fù)期，長期影響來自政治。

Q:此次疫情對金融行業(yè)會有什么影響？

泰合資本合伙人，
蔣科

泰合資本副總裁，陳仁川
側(cè)重全球新興市場、金融領(lǐng)域

大背景上，我們判斷疫情可能進(jìn)一步將經(jīng)濟(jì)更早推入滯脹周期，進(jìn)入“三個(gè)5”的階段：2020年GDP增速放到5%這個(gè)區(qū)間是大概率事件了；通脹在2019年底已經(jīng)到4.5%，2020年上半年因?yàn)楣┙o的強(qiáng)行變化，很可能破5（現(xiàn)在1月普遍預(yù)計(jì)4.9~5%）；城鎮(zhèn)登記失業(yè)率在2019年底已經(jīng)逼近4%，調(diào)查失業(yè)率已經(jīng)破5%，今年不出意外料將進(jìn)一步上升。滯脹周期本身就會對市場的收益和風(fēng)險(xiǎn)帶來變化，而疫情又會對風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來短期波動。

1）銀行方面總體來說，本次疫情對于經(jīng)濟(jì)的影響是短期一次性的，而企業(yè)的現(xiàn)金儲備是會最先受到?jīng)_擊的部分，而現(xiàn)金儲備又是銀行的安全墊，只要疫情在短時(shí)間之內(nèi)（1-3個(gè)月）得到控制，相關(guān)受沖擊的行業(yè)貸款質(zhì)量就不會受到太大影響。

具體看，銀行受到的影響分為，一方面，部分受疫情影響行業(yè)可能會產(chǎn)生壞賬，初步根據(jù)2019年各家銀行的貸款行業(yè)分布來看，國有銀行例如建行/工行在這幾個(gè)行業(yè)當(dāng)中的信貸占比更高（22%以上），而股份制例如招行、浦發(fā)相對偏低（15-18%左右）。

另一方面從具體信貸資產(chǎn)類別看：消費(fèi)信貸的規(guī)模會下降、壞賬會上升；小微企業(yè)信貸有機(jī)會也有挑戰(zhàn)，機(jī)會出現(xiàn)在企業(yè)側(cè)需求更加明顯、政府更加支持，挑戰(zhàn)在于風(fēng)控難度（宏觀系統(tǒng)性下行）以及資金來源。

2）保險(xiǎn)行業(yè)短期將會受益于疫情，2003年非典后健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)的增速有一輪加快，而本次疫情目前為止醫(yī)療險(xiǎn)和贈險(xiǎn)的增速已經(jīng)明顯加快；中期來看，疫情將會起到一定的教育市場和培養(yǎng)用戶需求的作用，在今年內(nèi)放大健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)的需求。

長期來說，保險(xiǎn)公司在疫情中采取了很多措施，加深了公眾對保險(xiǎn)的認(rèn)知；同時(shí)，無法面對面交流也將使保險(xiǎn)公司更加注重遠(yuǎn)程分銷業(yè)務(wù)的發(fā)展；最后我們判斷，非車險(xiǎn)領(lǐng)域的財(cái)險(xiǎn)需求增加，也將是這次疫情之后我們判斷會逐漸凸顯的一個(gè)趨勢。

不利影響在于，短期來說，由于壽險(xiǎn)售賣渠道中個(gè)人代理線下見面受阻，估計(jì)一季度的壽險(xiǎn)銷售會面臨短期挑戰(zhàn)；財(cái)險(xiǎn)方面，疫情帶來的旅游取消保險(xiǎn)會巨幅增加，業(yè)務(wù)中斷帶來的一些責(zé)任保險(xiǎn)索賠率也會上升。

3）因?yàn)橐苿佣私灰琢空急瘸?成，券商營業(yè)部的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不會受到太大影響。

Q:當(dāng)前形勢下，什么時(shí)候正式開啟面對面復(fù)工比較好，企業(yè)應(yīng)該做哪些事情？

一體化人才管理云平臺北森董事長，王朝暉

其實(shí)什么時(shí)候復(fù)工，我覺得表面看是HR問題，往深里看是個(gè)經(jīng)營問題。HR問題是說，在法律和行政規(guī)定的框架下，配合所在地的規(guī)定去執(zhí)行。這里我們不建議提前線下復(fù)工，一方面員工不好接受，另一方面一旦出現(xiàn)確診病例并引起交叉感染，會面臨一系列麻煩的行政、刑事責(zé)任；而經(jīng)營問題是說，不同企業(yè)的業(yè)務(wù)場景不同，所以究竟要不要復(fù)工和怎么復(fù)工，大家都會有不同的選擇。我在此說一點(diǎn)，在復(fù)工的時(shí)候，我們應(yīng)該做什么樣的準(zhǔn)備。

北森總結(jié)了一個(gè)“1115”，具體而言，首先公司應(yīng)該成立一個(gè)應(yīng)急小組來應(yīng)對，我們的10人應(yīng)急小組就討論過：出現(xiàn)最極端的狀況該怎么辦；其次是形成好的遠(yuǎn)程辦公管理機(jī)制，找到適合自己企業(yè)的工作方法；第三是應(yīng)該有一次高管和員工之間關(guān)于疫情、經(jīng)營的溝通，這叫“111”；“5”指的是：1）員工健康現(xiàn)狀摸查統(tǒng)計(jì)，健康打卡；2）借助內(nèi)部通訊工具，建立固定的發(fā)聲渠道；3）儲備充足物資，對工作場所進(jìn)行消殺與防控；4）有策略地進(jìn)行員工關(guān)懷，避免進(jìn)入心理疫區(qū)；5） 做好返工前的通知與準(zhǔn)備，確保有序進(jìn)入復(fù)工狀態(tài)。

最后我們建議，如果實(shí)在碰到困難，可以和員工去探討減薪、調(diào)整工時(shí)、錯(cuò)峰上工等等方式。關(guān)于上面我們談到的“1115”，大家也可以請HR同學(xué)參考我們發(fā)布的《員工安心手冊》。

行業(yè)及市場觀察

并購

如何看待疫情之下的行業(yè)整合/并購機(jī)會？

我們認(rèn)為疫情本身的影響還是短期的，但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行、資金吃緊，確實(shí)觀察到創(chuàng)業(yè)公司里大家現(xiàn)在會更愿意考慮出售或者合并來獲得更好的增長和發(fā)展機(jī)會。這里有一部分是大吃小，向大平臺靠攏，還有一部分就是行業(yè)前幾名之間的整合，以及上下游的收購。并購其實(shí)就是戰(zhàn)略的一部分，應(yīng)該跟融資一樣作為一個(gè)經(jīng)常項(xiàng)來考慮。

并購的條件應(yīng)該如何談？

我們的觀察是價(jià)格和控制權(quán)是最難談的，價(jià)格是因?yàn)榍皟赡曩Y金市場繁榮抬得很高，控制權(quán)還是看雙方/創(chuàng)始人心理對終局的判斷。很多時(shí)候大部分問題是可以通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（譬如分階段控股、業(yè)績對賭/調(diào)價(jià)等）來解決的，但溝通要有技巧，搭建信任的橋梁很關(guān)鍵，不然大家談的都不是真正想要的，交易就很難進(jìn)行了。

如果有收購的想法，應(yīng)該如何融資/和股東溝通？

針對控股型并購，體量夠大的話，美元市場是有并購貸和夾層債務(wù)融資的，人民幣市場的債務(wù)融資相對更保守（以銀行為主），會要求增信措施，但都可以針對交易進(jìn)行股東或者私募股權(quán)融資。對于換股型并購，現(xiàn)在其實(shí)比較常見，就涉及到雙向盡調(diào)和估值交換比例的問題，通常來講可以以業(yè)務(wù)規(guī)模的核心指標(biāo)先確定比例，然后再規(guī)定一些調(diào)整機(jī)制；當(dāng)然如果股東層面有不同層級的股份，也要商定好轉(zhuǎn)換機(jī)制：歷史上既有全部歸為一檔（普通股/優(yōu)先股），也有重新劃分多層級的，一事一議。

消費(fèi)

1）疫情會整體利好“柔性”企業(yè)的原則不變，將會是加速淘汰、行業(yè)洗牌的過程（部分品類船小好掉頭，龍頭受損；部分品類則因中小企業(yè)受損程度更高，龍頭會收割）。重媒體、重營銷的品類有彎道超車的機(jī)會；重渠道的品類要做好疫情后加速生態(tài)伙伴建設(shè)的準(zhǔn)備，上游制造和下游分銷承壓時(shí)間更長，洗牌可能較大，要留出冗余。線下零售替代品反向利好，有獲新的紅利期。

2）警惕對底層消費(fèi)力的影響，信貸作為與現(xiàn)金同等重要的支付手段，與03年相比已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化。非典期間居民杠桿率僅14%，今天超過50%，這一影響對高值、非剛需的品類或有持續(xù)性影響，要針對自己的消費(fèi)者畫像做好分析與應(yīng)對方案。

3）建議業(yè)務(wù)上使用一切能保留子彈的方法，但不是不作為。疫情期間是鍛煉、升級團(tuán)隊(duì)能力的時(shí)機(jī)，在內(nèi)部協(xié)作、外部資源調(diào)度上有更智能的管理制度與方法論。

4）資產(chǎn)市場態(tài)度：一級市場短期周期拉長（預(yù)計(jì)1-2月），中期來看，節(jié)奏與去年相似。成長期項(xiàng)目，主要沖擊在近期進(jìn)入DD階段項(xiàng)目；PE去年即跨入放緩周期，對企業(yè)業(yè)績波動（主要是線下的影響）、所在行業(yè)二級市場對標(biāo)企業(yè)的走勢及波動更為敏感。建議企業(yè)對疫情期間相對低谷期做好分析，做好恢復(fù)周期及恢復(fù)程度預(yù)估及追蹤，質(zhì)量與規(guī)模tradeoff情況下，保證亮點(diǎn)效率指標(biāo)。

醫(yī)療健康

對于行業(yè)來說，主要從以下幾點(diǎn)看：

1）直接涉及疫情的領(lǐng)域，按照診療流程看：預(yù)防環(huán)節(jié)的防護(hù)用品、疫苗等；診斷環(huán)節(jié)的診斷試劑、設(shè)備；治療環(huán)節(jié)的抗病毒藥品、血液制品、治療設(shè)備及耗材等等，疫情成為了主要推動力，部分主要相關(guān)產(chǎn)品目前訂單量已達(dá)到2019年H1的總量，相關(guān)企業(yè)在對應(yīng)領(lǐng)域的研發(fā)力度也大大加強(qiáng)。

此外，移動醫(yī)療、AI等智慧醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展趨勢，也因疫情迎來了拐點(diǎn)。

2）對于不涉及疫情的相關(guān)企業(yè)，受需求端診療人次的影響，藥品和醫(yī)療器械企業(yè)短期弊大于利。長遠(yuǎn)看，制藥行業(yè)創(chuàng)新為王的邏輯不變，而對于醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，行業(yè)邏輯不變的前提下，部分產(chǎn)品、尤其是應(yīng)急醫(yī)療的相關(guān)器械，有可能會列入國家的長期戰(zhàn)略儲備。同時(shí)，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療能力不足的問題，也會促進(jìn)很多產(chǎn)品往基層滲透。

由于醫(yī)療行業(yè)的自身特性，疫情帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的，但短期的疫情對于醫(yī)療行業(yè)長期的內(nèi)在邏輯并不會造成太大影響。

教育

教育并不是風(fēng)口和概念頻出的賽道，但確有趨勢和大潮。教育的本質(zhì)是“投資”和“選拔”，是普適和剛需的消費(fèi)場景，具備穿越周期和疫情的生命力。

1）疫情對行業(yè)的影響：短期來看，是需求從線下到線上的剛性替代。我們已經(jīng)觀察到在線教育需求的利好走勢，部分頭部教育機(jī)構(gòu)獲客轉(zhuǎn)化率提升50-100%，消課頻率提升20-30%；長期來看，用戶認(rèn)知共識和行為遷移。更深遠(yuǎn)的影響在于廣泛用戶在心智上被植入“在線上課”的理念和習(xí)慣，K12在線大班課為例，作業(yè)幫率先推出春季免費(fèi)直播課，眾多機(jī)構(gòu)紛紛跟進(jìn)，是歷史性的獲客時(shí)機(jī)。

線下：在線教育不是線下教育的“上網(wǎng)”，而是新的產(chǎn)品形態(tài)。線下機(jī)構(gòu)如果不具備線上用戶視角、教學(xué)產(chǎn)品、教研投入、師資配置，很難有效實(shí)現(xiàn)高效果教育活動交付；線上：在線教育一定是未來，疫情給了在線教育更快速崛起和彎道超車的歷史時(shí)刻。

2）疫情下的建議：線上和線下并不是對立關(guān)系，融合是必然的趨勢。線上機(jī)構(gòu)不作為等于戰(zhàn)略失誤，需要考慮如何借勢形成快速高效用戶滲透？如何借力線下發(fā)展共贏？已經(jīng)觀察到線上線下從產(chǎn)業(yè)鏈上游獲客到下游交付的結(jié)合案例，這里一定會有更多機(jī)會；

線下機(jī)構(gòu)：快速轉(zhuǎn)型線上，放下短期一城一池的得失，充分擁抱在線教育的合作共贏機(jī)會。同時(shí)，線下機(jī)構(gòu)需要充分挖掘線下的差異化和機(jī)會，線下優(yōu)勢在于互動和情感連接，PK的不是純機(jī)械的效率和轉(zhuǎn)化，更多的是溫度和體驗(yàn)。支持教育公司長久生存的是差異化和信任感。

3）集中和變革是2020年的關(guān)鍵詞：第一個(gè)關(guān)鍵詞是集中，獲客/政策/資本的因素影響，必然加速行業(yè)集中整合，線下機(jī)構(gòu)在疫情過后一定會出現(xiàn)洗牌和整合，在線的各細(xì)分賽道終局也不會是百家爭鳴；第二個(gè)關(guān)鍵詞是變革，首先是獲客變革：連續(xù)幾年的獲客成本增長，使得大部分教育公司UE壓力極大，線下？社區(qū)？私域流量？獲客變革和探索迫在眉睫；其次是技術(shù)變革：15年是在線教育元年，核心是直播技術(shù)推動，圍繞普適化/數(shù)據(jù)化/個(gè)性化/智能化的技術(shù)方向?qū)⒊掷m(xù)推動行業(yè)演進(jìn)；最后是整合并購，考慮流量協(xié)同和內(nèi)容協(xié)同的并購整合將會陸續(xù)發(fā)生。

B2B交易平臺

結(jié)合來看疫情對B2B交易平臺企業(yè)戰(zhàn)略方面的啟示：

1）更重視有效率增長，嚴(yán)控現(xiàn)金流，我們在多個(gè)場合都反復(fù)強(qiáng)調(diào)UE和現(xiàn)金流的重要性。

2）持續(xù)推進(jìn)數(shù)據(jù)驅(qū)動：打造數(shù)據(jù)驅(qū)動型供應(yīng)鏈能有效地提升產(chǎn)業(yè)運(yùn)營效率，提前做好準(zhǔn)備的公司將在行業(yè)復(fù)蘇時(shí)最大程度受益。

3）頭部企業(yè)考慮并購/生態(tài)合作加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：對標(biāo)海外頭部B2B公司，成長史即為連續(xù)并購史，通過并購/生態(tài)合作聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)共同提升效率將成為戰(zhàn)略的重要一環(huán)。

4）多元化戰(zhàn)略：拓展品類及渠道，多元化抗風(fēng)險(xiǎn)。

企服、科技

展開看企服科技板塊，有以下觀點(diǎn)：

1）看好服務(wù)于線上業(yè)態(tài)的To B企業(yè)：線上業(yè)態(tài)里如在線教育、在線醫(yī)療、在線游戲的整體受益會拉動To B供給。部分服務(wù)商近期業(yè)務(wù)量已經(jīng)是此前幾年平均的10倍。

2）看好在線辦公與協(xié)作的企業(yè)：從軟需求變成了硬剛需，無成本獲取了一大批新客，這些客戶如果能留存，企業(yè)的常態(tài)業(yè)務(wù)量有望拔高一個(gè)水準(zhǔn)，加速TAM打開。

3）長期看好幫助企業(yè)做數(shù)字化和智能化轉(zhuǎn)型的企業(yè)：包括云計(jì)算相關(guān)的絕大部分產(chǎn)業(yè)鏈，以及降低勞動密集型依賴的AI產(chǎn)品。好比03年對C端消費(fèi)者的在線遷移，此次疫情有望對B端企業(yè)加速在線遷移。

4）服務(wù)于小B和/或線下業(yè)態(tài)的企業(yè)，需要承接較大的短期壓力。

疫情既是危也是機(jī)，建議大家借此事件迭代產(chǎn)品穩(wěn)住留存，同時(shí)加強(qiáng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、交付部署在線化、服務(wù)支持遠(yuǎn)程化能力，健康成長。

物流

當(dāng)前形勢下，短期內(nèi)全行業(yè)肯定都會受到?jīng)_擊，相比較，中小型公司受的沖擊更大，大公司反而會因?yàn)樵谇捌诨蚨嗷蛏儆幸欢ǖ娜谫Y和現(xiàn)金儲備而扛過去。這樣市場重新好轉(zhuǎn)起來的時(shí)候，能夠更快地恢復(fù)，進(jìn)而拿到更多市場份額。原來需要10年的整合周期，可能縮短到3-5年。但整體來說，影響會是短期的，物流跟經(jīng)濟(jì)是正相關(guān)，中長期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，物流業(yè)會恢復(fù)。

另外，這次疫情也讓大家意識到了物流暢通的重要性，以及大企業(yè)在危機(jī)中能更加從容地應(yīng)對，所以，對于大企業(yè)也是利好。

在這個(gè)情況下，我們提請大家關(guān)注的一些要點(diǎn)：

1）確保健康的現(xiàn)金流，短期內(nèi)，現(xiàn)金流是能否活下來的決勝法寶。中長期內(nèi)，由于黑天鵝事件的發(fā)生，投資機(jī)構(gòu)也會進(jìn)一步提升對現(xiàn)金流的重視程度，加大考量權(quán)重；

2）在有余力的情況下，有收有放，關(guān)鍵時(shí)刻保障物流供應(yīng)，不掉鏈子，會刷一波客戶好感，獲客機(jī)會增加，能夠在疫情期間和結(jié)束后擴(kuò)大客戶口袋份額、獲取更多新的客戶；

3）保持樂觀，疫情會洗掉一波現(xiàn)金流不健康的公司，這些份額能夠被活下來的企業(yè)收割，危和機(jī)都是并存的；

4）長遠(yuǎn)來看，科技能力也是物流企業(yè)突破管理天花板的致勝因素之一，借著這個(gè)機(jī)會，一波精兵強(qiáng)將能夠練就遠(yuǎn)程協(xié)作的能力，企業(yè)信息化系統(tǒng)化進(jìn)一步提升，這將使得企業(yè)在疫情之后也能得到更多助力。